投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“增持”评级 [6][10] - 目标价：17.6港元，基于2026财年20倍市盈率 [10] - 核心观点：中国港澳市场受益于黄金税收新政，中国内地市场高毛利率的定价产品占比提升 [2] - 业绩预测：预测2026至2028财年归母净利润分别为86.79亿港元、100.35亿港元、112.01亿港元 [10] 财务表现与预测 - 营业收入：预计FY2026E为934.88亿港元（同比增长4.3%），FY2027E为988.85亿港元（同比增长5.8%），FY2028E为1048.67亿港元（同比增长6.0%）[4] - 归母净利润：预计FY2026E为86.79亿港元（同比增长46.7%），FY2027E为100.35亿港元（同比增长15.6%），FY2028E为112.01亿港元（同比增长11.6%）[4][10] - 盈利能力：预计FY2026E毛利率为32.00%，销售净利率为9.28%，净资产收益率为30.32% [11] - 估值水平：基于预测，FY2026E市盈率为12.86倍，市净率为3.90倍 [4][11] 季度经营数据 - 集团零售值：FY26Q4集团零售值同比下滑1.5% [10] - 中国内地市场：FY26Q4零售值同比下滑8.2%，其中直营同店销售增长0.2%，加盟店同店销售下滑5.8% [10] - 中国港澳及其他市场：FY26Q4零售值同比大幅增长58.5%，同店销售增长40.1% [10] - 品类结构（内地）：FY26Q4定价首饰零售值占比36.2%，同比提升0.7个百分点；计价黄金首饰零售值占比61.1%，同比下滑0.7个百分点 [10] - 品类结构（港澳）：FY26Q4定价首饰零售值占比29.8%，同比下滑0.3个百分点；计价黄金首饰零售值占比66.4%，同比提升1.2个百分点 [10] - 同店销售（内地）：FY26Q4定价首饰同店销售下滑10.3%，计价黄金首饰同店销售增长6.7% [10] - 同店销售（港澳）：FY26Q4定价首饰同店销售增长38.5%，计价黄金首饰同店销售增长46.5% [10] 渠道与门店发展 - 门店总数：截至FY26Q4，集团总门店数为5689家，季度净减少124家 [10] - 周大福珠宝门店：截至FY26Q4为5460家，季度净减少125家，FY26全年净减少963家 [10] - 线下门店策略：线下门店调整接近尾声，注重提升品牌影响力及零售体验 [10] - 新开门店：FY26Q4在泰国曼谷和澳洲悉尼的核心地段新增两间全新设计门店，二月在中国香港尖沙咀广东道开设首间旗舰店 [10] - 线上渠道：FY26Q4中国内地电商零售值同比增长14.4%，零售值占比6.6%，销量占比16.5% [10] 可比公司估值 - 可比公司平均市盈率：2026E平均市盈率约为12倍 [13] - 具体公司估值：老凤祥2026E市盈率12倍，潮宏基13倍，周大生11倍，菜百股份12倍 [13]