投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 2026年第一季度业绩超预期，收入同比增长3%至5.8亿元，扣非归母净利润同比增长30%至0.8亿元 [1] - 盈利质量显著提升，第一季度毛利率同比提升2.4个百分点至29.2%，扣非净利率同比提升2.9个百分点至13.8% [1] - 棉袜业务通过优化订单结构实现卓越盈利，预计第一季度扣非利润增长30%以上 [2] - 无缝服饰业务预计第一季度收入同比略有下降，但净利润增长10%~20%中段，后续产能利用率提升有望带动收入改善 [2] - 得益于老客户新项目及新客户开发顺利，预计2026年棉袜订单稳健增长，无缝订单快速增长 [2] - 公司现金流表现良好，第一季度经营性现金流量净额为1.2亿元，约为同期归母净利润的1.4倍 [3] - 库存管理健康，第一季度末存货同比下降1.1%至6.6亿元，存货周转天数减少8.4天至140.5天 [3] - 展望全年，预计2026年扣非归母净利润（剔除2025年一次性收益后）将实现快速增长 [4] 业务与运营分析 - 棉袜业务：预计2026年第一季度收入同比增长中单位数，盈利质量提升主要系优化订单结构及产品毛利率提升 [2] - 无缝服饰业务：期待后续产能利用率提升带动收入释放 [2] - 客户合作：下游核心品牌客户包括UNIQLO、PUMA、DECATHLON、UNDERARMOUR、BOMBAS、GAP、BONDS、ADIDAS等 [2] - 产能布局： - 国内：推进江山产业园智能工厂建设，加强高品质、低成本、短交期的竞争优势 [3] - 越南：南定项目一期顺利投产，为海防、清化等基地提供上游配套，完善一体化产业链 [3] - 埃及：购入30万平米土地，预计2026年启动建设，规划建设中长期涵盖棉袜、无缝、印染及辅料的全产业链基地 [3] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为4.06亿元、4.39亿元、4.85亿元 [4] - 预计2026-2028年营业收入分别为27.73亿元、29.99亿元、32.66亿元，同比增长率分别为7.1%、8.2%、8.9% [5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.19元、1.28元、1.41元 [5] - 预计2026年市盈率（P/E）为12倍 [4] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为16.9%、16.8%、16.9% [5] - 预计2026-2028年毛利率分别为30.7%、30.9%、30.6% [10]