投资评级与目标价 - 报告对恒瑞医药(01276.HK)给予“买进”(Buy)评级 [6] - 报告设定的目标价为80元 [1] 核心业绩与财务表现 - 2026年第一季度，公司实现营收81.4亿元，同比增长13%；归母净利润22.8亿元，同比增长21.8%；扣非净利润21.7亿元，同比增长16.6% [6] - 公司2026年第一季度综合毛利率为86.6%，同比提升1.4个百分点 [8] - 期间费用率为55.1%，同比下降0.5个百分点，其中销售及管理费用率下降，但财务费用率因汇兑影响同比增加1.4个百分点 [8] - 报告预测公司2026-2028年净利润分别为98亿元、116亿元、136亿元，对应同比增长率分别为26.9%、18.7%、17.2% [8] - 预测每股收益(EPS)分别为1.47元、1.75元、2.05元 [8] - 按当前H股股价计算，2026-2028年预测市盈率(P/E)分别为40倍、33倍、28倍 [8] 业务结构与发展 - 公司产品组合以抗肿瘤药物为主，占52.7%，神经科学和造影剂分别占13.6%和9.5% [2] - 2026年第一季度，创新药实现营收45.3亿元，同比增长25.8%，占药物销售比重达61.7%，较2025年的58.3%持续提升 [8] - 创新药业务中，抗肿瘤产品收入同比增长11.6%，非肿瘤产品收入达12.1亿元，同比大幅增长92.1% [8] - 公司目标为2026年内创新药收入同比增长超过30% [8] - 仿制药业务销售收入因地方集采及公司战略性收缩而下滑 [8] - 公司通过BD（业务发展）交易确认收入7.87亿元，主要来自GSK根据履约义务完成进度确认的收入，估算尚有近3亿美元GSK付款待确认入账 [8] 研发进展 - 2026年第一季度，公司自主研发的1类创新药、全球首款抗PD-L1/TGF-βRII双特异性抗体融合蛋白瑞拉芙普α注射液获批上市 [8] - 瑞康曲妥珠单抗获批乳腺癌领域首个适应症，药海曲泊帕乙醇胺片获批SAA适应症 [8] - 同期，有8个项目获上市申请受理，取得临床试验批准通知书26个，获得CDE突破性治疗品种认定6项 [8] 估值与投资建议 - 报告认为公司当前H股估值合理，BD交易将继续增厚净利润，创新药收入比重持续提升，因此维持“买进”评级 [8]