投资评级与核心观点 - 报告给予恒瑞医药(01276.HK)“买进”评级，目标价为80元 [1][6] - 报告核心观点：公司2026年第一季度业绩符合预期，创新药收入快速增长，占比持续提升，研发稳步推进，未来盈利增长可期，估值合理 [6][8] 公司业绩表现 - 2026年第一季度实现营收81.4亿元，同比增长13% [6] - 2026年第一季度归母净利润为22.8亿元，同比增长21.8% [6] - 2026年第一季度扣非净利润为21.7亿元，同比增长16.6% [6] - 剔除BD交易后，公司2026年第一季度营收同比增长10% [8] 创新药业务分析 - 2026年第一季度创新药实现营收45.3亿元，同比增长25.8%，占药物销售比重达61.7% [8] - 2025年创新药收入占药物销售比重为58.3% [8] - 创新药中，抗肿瘤产品收入同比增长11.6% [8] - 创新药中，非肿瘤产品收入为12.1亿元，同比增长92.1% [8] - 公司目标为年内创新药收入同比增长超30% [8] - 2026年第一季度创新药BD交易确认收入7.87亿元，主要来自GSK根据履约义务完成进度确认的收入 [8] - 估算尚有近3亿美元GSK的付款待确认入账，将在后续持续贡献利润 [8] 盈利能力与费用 - 2026年第一季度综合毛利率为86.6%，同比提升1.4个百分点 [8] - 2026年第一季度期间费用率为55.1%，同比下降0.5个百分点 [8] - 销售费用率及管理费用率均有下降 [8] - 财务费用率受汇兑影响，同比增加1.4个百分点 [8] 研发进展 - 2026年第一季度，自主研发的1类创新药、全球首款抗PD-L1/TGF-βRII双特异性抗体融合蛋白瑞拉芙普α注射液获批上市 [8] - 瑞康曲妥珠单抗获批乳腺癌领域首个适应症 [8] - 药海曲泊帕乙醇胺片获批SAA适应症 [8] - 另有8个项目获上市申请受理，取得临床试验批准通知书26个，获得CDE突破性治疗品种认定6项 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年净利润分别为98亿元、116亿元、136亿元，同比增长率分别为26.9%、18.7%、17.2% [8] - 预计公司2026-2028年每股盈余(EPS)分别为1.47元、1.75元、2.05元 [8] - 目前H股估值对应2026-2028年市盈率分别为40倍、33倍、28倍 [8] 公司产品结构与财务数据 - 公司产品组合中，抗肿瘤占52.7%，神经科学占13.6%，造影剂占9.5% [2] - 2026年4月22日H股股价为66.85元，总发行股数为6,637.20百万股，H股市值为4,436.97亿元 [1] - 根据财务预测，2026-2028年营业收入预计分别为365.51亿元、423.48亿元、491.18亿元 [11]