报告公司投资评级 - 投资评级为“强推”，并予以维持[2] - 目标价为5.5港元，较报告发布时当前价3.87港元有约43%的上涨空间[2][6] 报告的核心观点 - 风电业务稳步增长，看好公司远期成长弹性[2] - 公司2025年归母净利润实现同比增长，且维持高比例分红，H股股息率具备吸引力[2][6] - 尽管2025年营业收入受天然气业务拖累下滑，但预计2026年起盈利将恢复快速增长[2][6] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入198.3亿元，同比下降7.2%[2] - 2025年实现归母净利润18.3亿元，同比增长9.2%[2] - 2025年实现扣非净利润16.6亿元，同比增长1.6%[2] - 2025年第四季度实现营业收入53.9亿元，同比下降3.5%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长51.2%[2] 风电业务运营情况 - 2025年新增风电控股装机容量1.19GW，累计控股装机容量达7.78GW[6] - 2025年控股风电场实现发电量148.5亿千瓦时，同比增长6.78%[6] - 风电场平均利用小时数为2236小时，同比增加10小时，高于全国平均水平257小时[6] - 2025年平均上网电价为0.41元/千瓦时，同比下降约0.02元/千瓦时，主要因市场化交易电量比例及平价项目占比提升[6] 天然气业务运营情况 - 2025年天然气业务总输/售气量为52.55亿立方米，同比减少10.71%[6] - 其中售气量47.71亿立方米，同比减少7.47%，主要因市场需求疲软及暖冬抑制消费[6] - 天然气销售业务毛利率为4.30%，同比提升0.78个百分点，得益于采购渠道拓宽及资源布局优化[6] 股东回报与股息 - 2025年拟每股派发现金红利0.20元（含税），共计派发9.03亿元[6] - 分红比例达到49.42%，维持较高水平[6] - 对应A股和H股股息率分别为2.5%和6.0%，H股较高股息率增强长期配置价值[6] 未来盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为25.05亿元、27.80亿元、30.96亿元，同比增速分别为+38.4%、+11.0%、+11.4%[2][6] - 预计2026-2028年营业收入分别为237.45亿元、265.81亿元、309.12亿元，同比增速分别为+19.7%、+11.9%、+16.3%[2] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.56元、0.62元、0.69元[2] - 基于可比公司估值法，给予公司2026年8.6倍市盈率（PE），对应目标市值215亿元/247亿港元[6] - 报告预测2026-2028年市盈率（PE）分别为6倍、5倍、5倍[2] 公司基本数据 - 总股本为45.13亿股，已上市流通股为21.46亿股[3] - 总市值为174.64亿港元，流通市值为83.05亿港元[3] - 资产负债率为66.30%[3] - 每股净资产为5.32元[3]