报告投资评级 - 维持“增持”评级，目标价40.35港元，基于2026财年14倍市盈率 [6][10] 核心观点与业绩简述 - 核心驱动：黄金税收新政利好港澳市场零售表现，中国港澳及海外市场整体同店销售显著提速 [2][10] - 整体业绩：FY26Q4集团整体零售值及零售收入按年分别增长19%和36% [10] - 分区域表现：FY26Q4中国港澳及海外市场零售值及零售收入按年分别增长42%和41%，表现优于前三个季度；中国内地市场零售值及零售收入按年分别增长8%和20% [10] - 同店销售：FY26Q4中国港澳及海外市场整体同店销售同比增长39%（FY26Q3为+16%），其中香港+44%，澳门+34%，海外市场+25%；中国内地市场整体同店销售有双位数增长，其中自营店约持平，品牌店增长11% [10] - 产品结构：FY26Q4集团整体零售值中黄金及铂金占比达82%，同比提升5个百分点，环比提升4个百分点，主要因投资金产品销售大幅增长 [10] - 门店网络：截至2026年3月31日，集团全球共有3,005间店铺，FY2026在海外地区新开设20间店铺达成目标 [10] 财务预测与估值 - 收入预测：预测FY26E-FY28E营业总收入分别为16,747百万港元（+25.5%）、20,068百万港元（+19.8%）、22,817百万港元（+13.7%） [4] - 净利润预测：预测FY26E-FY28E归母净利润分别为1,717百万港元（+56.1%）、2,031百万港元（+18.3%）、2,325百万港元（+14.5%） [4][10] - 每股收益：预测FY26E-FY28E每股收益分别为2.92港元、3.46港元、3.96港元 [11] - 估值水平：报告预测FY26E-FY28E市盈率分别为7.88倍、6.66倍、5.82倍，市净率分别为0.94倍、0.85倍、0.77倍 [4][11] - 可比公司：参考可比公司2026年预测市盈率平均约为12倍 [12] 财务数据摘要 - 历史业绩：FY2025营业总收入13,341百万港元（-12.9%），归母净利润1,100百万港元（-37.8%） [4] - 盈利能力：FY26E毛利率预计为35.12%，销售净利率预计为10.25% [11] - 股东回报：FY26E净资产收益率预计为11.91%，投资资本回报率预计为10.33% [11] - 资产负债表：截至FY2025，公司总资产17,898百万港元，现金1,861百万港元，存货10,739百万港元 [11] - 市场数据：当前股价23.04港元，市值13,527百万港元，52周股价区间为16.42-33.48港元 [6][7]