投资评级 - 报告未明确给出新的投资评级，但提及维持对公司利润的乐观判断 [3] 核心观点 - 公司2026年第一季度流水整体表现良好，科技赋能与渠道优化并行 [1] - 公司维持2026年全年收入高单位数增长、净利率在高单位数水平的指引 [3] - 在奥运周期背景下，报告维持对公司利润的乐观判断 [3] 2026年第一季度运营情况总结 - 整体零售流水（不包括李宁YOUNG）按年录得中单位数增长 [1] - 分渠道流水增长：直营渠道录得10%-20%低段增长，批发渠道录得低单位数增长，电商渠道录得高单位数增长 [1] - 直营渠道表现亮眼主要受奥特莱斯（奥莱）渠道双位数增长拉动，正价店为个位数增长 [1] - 童装（李宁YOUNG）表现强劲，预计实现快速增长，表现优于大货 [1] - 包含童装的同口径全渠道流水为高单位数增长 [1] 折扣与库存状况 - 在行业需求偏弱复苏背景下，推测第一季度线上线下折扣同比去年第一季度略有加深 [2] - 预计库销比指标维持良好，库龄结构健康 [2] 渠道调整与拓展 - 截至第一季度末，李宁大货销售点数量共计6,075个（不包括李宁YOUNG），年初至今净减少16个 [2] - 大货渠道中，直营零售业务净减少46个，批发业务净增加30个 [2] - 童装（李宁YOUNG）销售点数量共计1,464个，年初至今净减少54个 [2] - 公司仍处于渠道调整周期，第一季度为关店相对集中季度，推测下半年新开店有望更多 [2] 分品类表现 - 预计运动生活品类有较好增长 [2] - 篮球品类仍处下滑但跌幅收窄 [2] - 跑步品类因去年第一季度高基数，增速有所放缓，但超䨻胶囊科技产品市场反馈亮眼 [2] 科技创新与品牌建设 - 公司持续以科技创新为驱动，超䨻胶囊自2025年底推出后产品应用逐步推广 [3] - 预计上海南京东路龙店旗舰店计划于下半年开业 [3] - 荣耀金标系列第一季度受益于冬奥会曝光，占比阶段性略高，但全年预计贡献度有限 [3] - 龙店与荣耀金标系列聚焦中产人群通勤多场景品质穿搭，与大货形成差异化 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为32.24亿元、36.10亿元、40.53亿元，同比增长率分别为10%、12%、12% [3][4] - 预计公司2026-2028年营业总收入分别为325.66亿元、351.16亿元、375.85亿元，同比增长率分别为10.03%、7.83%、7.03% [4][5] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.25元、1.40元、1.57元 [3][4] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为14.41倍、12.87倍、11.46倍 [3] - 预计毛利率将稳步提升，从2025年的48.95%升至2028年的49.25% [5][6] - 预计销售净利率从2025年的9.92%提升至2028年的10.78% [6] - 预计净资产收益率（ROE）从2025年的10.63%提升至2028年的12.25% [6]