投资评级与核心观点 - 报告对新东方维持“买入”评级 [1][5][6] - 报告认为公司降本增效成果已进入兑现期，多业务线增长势能持续释放，长期有望为股东创造持续稳定的回报 [1] - 报告将FY26全年美元口径总收入同比增长指引上修至1314%（前次指引为812%），反映教育业务稳健增长、东方甄选加速增长及汇率顺风的多重利好 [1] 季度业绩表现 - 2026财年第三季度（截至2026年2月28日），公司实现总收入14.17亿美元，同比增长19.8%，大幅超出此前11~14%的指引区间上限 [1] - 第三季度调整后经营利润为2.03亿美元，对应经营利润率14.3%，同比提升2.3个百分点，显著超越彭博预期的13.3%/同比+1.5pct [1][3] - 第三季度调整后归母净利润为1.52亿美元，同比增长34.3% [1][3] 分业务表现 - 教育属性新业务（K12）FY26Q3收入美元同比增速提升至23.3%（2Q：21.6%）[2] - 大学生及成人教育业务收入同比增长14.5%（2Q：12.8%）[2] - 留学考培业务收入同比增长7.4%（2Q：4.1%）[2] - 东方甄选受益于年货节的良好运营，销售额和收入保持高增长，成为公司收入超预期的核心支撑 [2] 利润释放与驱动因素 - 利润超预期主要得益于：1）降本增效成效持续兑现，规模效应与运营杠杆充分释放；2）东方甄选业务盈利贡献持续增强 [3] - 考虑公司收入的稳定增长，利润有望在下半财年持续释放 [3] 战略方向 - AI和东方甄选是两大核心驱动力 [4] - 公司将人工智能嵌入现有教育项目、完善人工智能产品以及部署人工智能以提升运营效率和对教师团队支持方面取得了显著进展，OMO成为集团发力的业务重点 [4] - 东方甄选在抖音上推出了多个直播账号，持续优化直播内容，并推出了直播主招募活动和供应商大会等创新举措 [4] 盈利预测与估值 - 报告略微上调FY26/27/28 non-GAAP归母净利润预测至5.80/6.86/7.61亿美元（前值：5.78/6.81/7.56亿美元）[5] - 报告预计FY26E/FY27E/FY28E营业收入分别为55.92亿、59.90亿、63.09亿美元，同比增长14.12%、7.11%、5.33% [10][11] - 报告预计FY26E/FY27E/FY28E调整后归母净利润分别为5.80亿、6.86亿、7.61亿美元 [10][11] - 基于可比公司彭博一致预期均值18.45x FY27 PE，考虑到公司核心业务盈利稳健性及东方甄选业务弹性，给予公司20x FY27 PE，得到目标价86.26美元/68.03港元 [5][12] 财务与估值指标 - 截至2026年4月22日，新东方（9901 HK）收盘价为43.58港元，市值为688.69亿港元；新东方（EDU US）收盘价为56.36美元，市值为89.69亿美元 [7] - 报告预测FY27E调整后EPS为4.31美元，对应调整后PE为13.07倍 [10] - 报告预测FY27E调整后ROE为16.52%，股息率为3.36% [10][23]