核心观点 2026年第一季度，可转债市场呈现“被动稀释”与“主动调仓”并行的格局。一方面，固收+基金规模加速扩张，而可转债市场总市值因强赎而萎缩，供需错配加剧，导致公募基金整体转债仓位被稀释[4]。另一方面，不同类型基金操作分化明显，二级债基因规模扩张被动降仓，一级债基则主动降仓，而可转债基金则逆势提升风险偏好[4]。在个券选择上，公募基金明显青睐长久期、中小市值的次新券，对部分大市值底仓券的增持热情下降[4][36]。 市场供需与整体持仓 - 固收+扩容提速，转债市值萎缩，供需错配强化：截至2026年第一季度，可转债市场总市值约为6695亿元，环比减少560亿元，主要原因是强赎规模增加[4][5]。同时，口径内的固收+基金（包括一二级债基、可转债基金、偏债混合型基金、转债ETF）总净值达到3.2万亿元，环比增加4643亿元，扩容速度较上季度明显提升[4][5]。这使得转债总市值与固收+基金规模之比环比回落5%至21%，而公募基金持有的转债规模占转债总市值的比例则环比提升4%至46%[4][5]。 - 公募基金持有规模小幅提升，结构分化：2026年第一季度，公募基金持有转债规模整体小幅提升，其中转债ETF和混合债券型二级基金（二级债基）是主要的增持力量[9]。而混合债券型一级基金（一级债基）在规模变动不大的情况下，主动大幅减持转债[9]。 各类基金仓位行为分析 - 固收+基金转债仓位被大幅稀释：2026年第一季度，固收+基金的转债仓位继续被稀释，其中二级债基转债仓位下降1.3%，一级债基下降1.0%[4][17]。分析认为，二级债基的降仓主要源于负债端（基金规模）扩容带来的被动稀释，而一级债基则是在负债端变动不大的情况下主动降仓[4][17]。二级债基的股票仓位仅小幅提升，未出现明显的用股票替代转债的现象[4][17]。 - 可转债基金风险偏好提升：在负债端相对承压的背景下，可转债基金的转债仓位和股票仓位均有所提升，且转债仓位的提升幅度更大，显示出较高的风险偏好[4][17]。 - 细分基金类型的具体行为： - 二级债基：股票仓位在15-20%、转债仓位在0-40%的二级债基规模增长最多[20]。负债端扩容对转债和股票仓位均有稀释，但对股票仓位的稀释程度明显低于转债[20]。此外，高转债仓位的二级债基普遍降低了转债仓位并提升了股票仓位[20]。 - 一级债基：转债仓位较低的一级债基规模下降较多，而转债仓位较高的一级债基规模出现增长[20]。拥有一定转债仓位的一级债基普遍降低仓位，且仓位越高降幅越大，显示出保守倾向[20]。 - 可转债基金：高股票仓位的可转债基金规模增加，无股票仓位的基金规模明显下降[20]。可转债基金普遍增持股票，尤其是股票仓位较低的基金普遍降低转债仓位、提升股票仓位[20]。 持仓结构偏好分析 - 行业偏好：在市值超过200亿元的一级行业中，公募基金超配银行、汽车、基础化工、机械设备等行业，而对建筑装饰、公用事业等行业的转债持仓占比较低[4][26]。 - 价格偏好：公募基金超配价格在150元以下的“高价”转债，对价格在115元以下的低价转债持仓占比较低[4][26]。 - 期限偏好：公募基金超配剩余期限在2年以上的长久期转债，对2年以内的临期转债持仓占比较低[4][26]。 - 余额偏好：公募基金超配大票（余额50亿元以上）和中小票（余额5-20亿元），对其他余额区间的转债持仓占比较低[4][26]。 个券增减持动向 - 偏爱长久期次新券，减持临期券：在期限分布上，公募基金明显偏爱次新券、减持临期券[4][33]。剩余期限5年以上的次新券全部获得增持，其中高价次新券增持幅度更大，例如华辰转债（基金持有占比环比提升56.7%）、恒帅转债（环比提升39.2%）和路维转债（环比提升31.8%）均获明显增持[33][36]。剩余期限2年以内的临期转债整体偏向减持，但部分平衡型品种仍获增持，偏股型和低价品种则以减持为主[4][33]。 - 对中小票增持热情提升，对大票热情下降：与上个季度相比，公募基金对余额50亿元以上的底仓券增持热情明显下降，对中小票的增持热情提升[4][36]。在50亿元以上的大票中，希望转2（基金持有占比环比下降9.5%）、闻泰转债（环比下降3.1%）、上银转债（环比下降2.1%）减持幅度相对较大[36][38]。