投资评级与目标价 - 报告对紫金矿业给予“买入”评级，目标价为48.50港元，较当前股价38.20港元有约27%的潜在上涨空间 [5][6] 核心观点 - 报告认为紫金矿业2026年一季度业绩验证了其在资源牛市下极强的业绩弹性，公司正处于从周期属性向成长性转型的关键节点，进入由“金、铜、锂”三驾马车并驾齐驱的高增长周期 [5] - 随着全球地缘政治不确定性增加及绿色能源转型对金、铜、锂需求的拉动，紫金矿业作为全球综合性矿业巨头，其资源禀赋优异，成长逻辑清晰，α属性日益凸显 [5] 一季度业绩表现 - 2026年一季度，公司实现营业收入985亿元，同比增长24.8%；归母净利润200.8亿元，同比增长97.5%；扣非归母净利润184.6亿元，同比增长86.8% [3] - 2026年一季度，公司经营活动现金流净额达278.3亿元，同比增长122.2%，核心财务指标均创历史新高 [3] - 受益于产品价格上涨与成本控制，公司一季度综合毛利率达到36.33%，较去年同期大幅提升13.44个百分点；矿山企业毛利率高达71.01%，同比提升11个百分点 [4] 分品种产量与业务进展 - 2026年一季度，公司矿产金产量为23.5吨，同比增长23%；矿产铜产量为25.9万吨，同比下降9.8%；矿产锂产量为1.62万吨，同比大幅增长1079% [4] - 黄金产量增长主要得益于新并购的加纳阿基姆金矿及哈萨克斯坦瑞果多金矿开始贡献增量 [4] - 铜产量下滑主要受卡莫阿铜矿阶段性技改与产能调整影响，剔除该因素，其余铜矿产能稳步推进；巨龙铜矿二期展现出强增长后劲，预计下半年铜产量将重回增长轨道 [4] - 锂板块正式进入大规模量产阶段，公司规划2026年全年当量碳酸锂产量12万吨，并规划至2028年提升至27-32万吨，届时将成为全球最大锂矿生产商之一 [4] 财务预测 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为835亿元、1023亿元、1240亿元 [5] - 预测2026-2028年营业收入分别为4559亿元、5074亿元、5665亿元，同比增长31%、11%、12% [7] - 预测2026-2028年每股盈利分别为3.14元、3.85元、4.66元 [7] - 预测公司盈利能力将持续提升，毛利率将从2025年的27.7%上升至2028年的40.6%；净利率将从2025年的14.8%上升至2028年的21.9% [10] - 预测股东权益回报率（ROE）将保持在较高水平，2026-2028年分别为39.0%、36.4%、34.1% [10] - 财务状况预计持续改善，净负债权益比将从2025年的1.42下降至2028年的0.61 [10]