报告投资评级 - 投资评级：增持（维持） [5] 报告核心观点 - 2025年公司实现营业收入与归母净利润双增长，产品结构持续优化，三基地布局成型，BC端双轮驱动，产能协同效应逐步释放，未来成长空间有望打开 [5][6] 公司财务与市场数据 - 截至2026年4月22日，收盘价为10.69元，总市值为1502.11百万元，流通市值为667.85百万元，资产负债率为33.61%，每股净资产为2.71元 [3] - 2025年公司实现营业收入6.30亿元，同比增长18.01%；归母净利润4758.19万元，同比增长15.84%；毛利率为18.63%，净利率为7.20% [6] - 2025年第四季度实现营业收入1.81亿元，同比增长22.53% [6] - 公司发布2025年年度权益分派预案，拟每10股派发现金红利1.00元（含税），共计派发约1405万元 [6] 分产品业务表现 - 藻类业务：2025年营收2.43亿元，同比增长9.58%，占总营收38.50%，毛利率为21.73%，同比提升1.40个百分点 [6] - 鱼子业务：2025年营收1.63亿元，同比增长30.85%，占总营收25.78%，毛利率为13.63%，同比下降4.33个百分点，主要因公司持续丰富产品品类并加大市场推广 [6] - 菌类业务：2025年营收8912.97万元，同比增长15.69%，占总营收14.14%，毛利率为20.40%，同比提升5.32个百分点 [6] - 海珍味业务：2025年营收8141.67万元，同比增长38.01%，占总营收12.91%，毛利率为19.71%，同比提升5.75个百分点，得益于前期市场布局与供应链优势 [6] - 山野菜业务：2025年营收3932.31万元，同比增长14.77%，占总营收6.24%，毛利率为16.81%，同比提升1.51个百分点 [6] 分地区业务表现 - 国内市场：2025年收入3.40亿元，同比增长31.88%，占总营收54%，毛利率为15.71% [6] - 国外市场：2025年收入2.90亿元，同比增长5.04%，毛利率为22.06%，公司持续优化海外产品策略，重点推广高价值鱼子类和高毛利藻类调味产品 [6] 产能与研发布局 - 公司确立大连、江苏、泰国三大生产基地布局，实施差异化产能分工 [6] - 大连工厂依托近30年出口经验，保障高端定制化产品，保持满产运行 [6] - 江苏工厂于2024年5月开业，2025年产能持续爬坡，智能化生产线效率提高，缓解了产能压力 [6] - 泰国工厂已完成生产线搭建与体系认证并进入试生产，聚焦海藻、海珍味等品类的本地化生产，利用东南亚资源与区位优势支撑新兴海外市场 [6] - 公司拥有大连、江苏、上海三大专业研发团队，截至2025年底已获得专利48项，其中发明专利6项，实用新型专利42项 [6] 销售与市场策略 - 公司采用B端与C端双线并行策略，组建“铁三角”服务团队聚焦大客户、大平台 [6] - 实施区域精耕策略，以上海分公司为核心服务华东区域，以泰国工厂为支点拓展新兴市场 [6] - 实施客户分层管理，资源向高价值客户倾斜，联合合作伙伴实现区域本地化深度服务 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.55亿元、0.65亿元和0.75亿元 [6] - 对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为27倍、23倍和20倍 [6][7] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为7.36亿元、8.52亿元和9.79亿元，同比增长率分别为16.73%、15.76%和14.98% [7] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.39元、0.46元和0.53元 [7] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为12.65%、12.85%和12.92% [7]