投资评级与核心观点 - 报告未明确给出新的投资评级，但提及维持对公司利润的乐观判断 [3] - 核心观点：李宁公司2026年第一季度流水整体良好，科技赋能与渠道优化并行，公司维持全年收入高单位数增长、净利率在高单位数水平的指引 [1][3] 2026年第一季度运营表现 - 整体零售流水（不包括李宁YOUNG）按年录得中单位数增长 [1] - 分渠道流水增长：直营渠道录得10%-20%低段增长，批发渠道录得低单位数增长，电商渠道录得高单位数增长 [1] - 直营渠道中，奥莱渠道实现双位数增长，正价店为个位数增长 [1] - 童装（李宁YOUNG）表现强劲，或实现快速增长，表现优于大货 [1] - 包含童装的同口径全渠道流水为高单位数增长 [1] - 分品类看：运动生活品类预计有较好增长，篮球品类仍处下滑但跌幅收窄，跑步品类因去年Q1高基数增速有所放缓 [2] - 折扣与库存：在行业需求偏弱复苏背景下，推测线上线下折扣同比去年Q1略有加深，预计库销比指标维持良好，库龄结构健康 [2] 渠道发展状况 - 截至一季度末，李宁大货销售点（不包括李宁YOUNG）共计6,075个，年初至今净减少16个 [2] - 大货渠道中，直营零售业务净减少46个，批发业务净增加30个 [2] - 童装（李宁YOUNG）销售点共计1,464个，年初至今净减少54个 [2] - 公司仍处于渠道调整周期，一季度为关店相对集中季度，推测下半年新开店有望更多 [2] - 上海南京东路龙店旗舰店计划下半年开出 [3] 产品与品牌战略 - 公司持续以科技创新为驱动，超䨻胶囊科技产品自25年底推出后市场反馈亮眼，产品应用逐步推广 [3] - 荣耀金标系列在Q1受益于冬奥会曝光，占比阶段性略高，但全年预计贡献度有限 [3] - 龙店与荣耀金标系列聚焦中产人群通勤多场景品质穿搭，与大货形成差异化 [3] 财务预测与估值 - 维持2026年指引：全年收入实现高单位数增长，全年净利率在高单位数水平 [3] - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为32.24亿元、36.10亿元、40.53亿元 [3] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为14.41倍、12.87倍、11.46倍 [3] - 预计2026-2028年营业总收入分别为325.66亿元、351.16亿元、375.85亿元，同比增长率分别为10.03%、7.83%、7.03% [4][6] - 预计2026-2028年归属母公司净利润同比增长率分别为9.82%、11.97%、12.27% [6] - 预计2026-2028年毛利率分别为49.05%、49.15%、49.25%，销售净利率分别为9.90%、10.28%、10.78% [6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.25元、1.40元、1.57元 [4][6]