报告投资评级 * 报告未明确给出对SK海力士（000660.KS）或行业的投资评级 [1][7][39] 报告核心观点 * SK海力士26Q1业绩创历史新高，营收、利润均大幅增长，主要受存储价格上涨及高附加值产品占比提升驱动 [1] * 当前由AI驱动的结构性需求增长（从HBM扩展至高密度服务器DRAM/SSD）强劲，而供应因投资周期和产能限制短期内难以快速增加，供需失衡将持续，本轮存储价格上涨周期将比以往更长 [3][4][17][23][24] * 近期DRAM现货市场价格波动是短期现象，不能反映以企业级需求为主的整体市场情况，并非市场见顶信号 [4][23] * 公司计划在2026年大幅增加资本支出，以构建应对AI时代结构性需求增长的供应能力，同时坚持资本纪律，平衡投资与财务稳健 [3][21][29] * 公司将继续强化在HBM、先进DRAM及NAND领域的技术领先和产品竞争力，并积极布局下一代内存解决方案以巩固市场领导地位 [3][19][20][27][31][32][33] 按报告内容总结 26Q1业绩表现 * 营收与利润创历史新高：26Q1收入达52.58万亿韩元，同比增长198%，环比增长60%；净利润达40.35万亿韩元，同比增长398%，环比增长165% [1][13] * 盈利能力大幅提升：毛利率为79%，同比提升22个百分点，环比提升10个百分点；营业利润率达72%，净利率达77%，同比均提升31个百分点 [1][14][15] * DRAM业务量稳价升：DRAM出货量环比持平，平均销售价格（ASP）环比上涨mid-60%（约65%）[2][14] * NAND业务结构调整致量减价增：NAND出货量环比下降约10%，主要因减少分立器件销售及转向高附加值产品，ASP环比上涨mid-70%（约75%）[2][14] * 财务状况显著改善：期末现金及现金等价物达54.3万亿韩元，同比增长40.0万亿韩元；有息负债降至19.32万亿韩元，同比减少4.0万亿韩元；资产负债率仅为12%，处于净现金状态 [16] 市场展望与需求分析 * AI驱动需求基础扩大：AI技术正从训练向推理与Agent阶段进化，驱动存储需求从HBM扩展至服务器DRAM模块（128GB及以上）与企业级SSD，DRAM与NAND的需求基础同步扩大 [3][17] * 服务器需求强劲抵消消费电子疲软：服务器市场需求旺盛，而PC与移动设备因存储成本上升出现需求疲软迹象，但前者足以抵消后者的影响 [3][18] * 内存优化技术长期利好需求：内存效率提升技术（如KV缓存优化）旨在最大化单位内存的效能，从而改善AI服务经济性、扩大整体市场规模，形成推升存储需求的正向循环，而非抑制需求 [4][17][27] * 现货市场波动不影响整体趋势：DRAM现货市场规模极小且交易产品与公司主力业务差异大，其价格温和波动是近期涨价后分销渠道库存释放的暂时现象，不能反映企业级需求旺盛的整体市场 [4][23] 公司业务进展与产品规划 * DRAM技术领先：一季度完成全球首款1c nm制程LPDDR6开发，数据处理速度较LPDDR5X提升33%，功耗效率改善20%以上，计划下半年起向主要智能手机客户旗舰机型供应；本月开始量产基于1c nm的192GB SOCAMM2产品，专为NVIDIA Vera Rubin平台优化，带宽较传统RDIMM提升逾2倍，能效提升逾75% [3][20] * NAND技术跨越：已启动采用321层QLC技术的PQC21 client SSD供应；计划到2026年底将国内超过50%的NAND产能从176层直接迁移至321层技术，预计带来显著生产力提升 [3][8][30] * HBM业务稳步推进：HBM4已与客户紧密协同，将按计划量产并交付；HBM4E计划于2026年下半年开始样品供应，目标2027年量产，其core die将采用1c nm技术 [4][19][33] * 下一代技术布局：推进CXL 3.0内存模块、HBF（高带宽存储）等下一代AI存储解决方案的开发和标准化，以拓展应用场景 [31][32] 资本开支与产能规划 * 2026年资本开支将同比大幅增长：投资重点投向龙仁（Yongin）集群基础设施、M15X扩产及EUV等关键设备采购 [3][21] * 产能扩张需时：半导体制造设施从建设到运营需数年，关键设备交付周期长，因此短期内供应难以快速增加 [21][24] * 龙仁集群建设按计划推进：1号晶圆厂一期洁净室启用时间提前至2027年2月，将生产DRAM；目前无在龙仁之外新建或收购其他晶圆厂的计划 [29][34] 公司战略与财务政策 * 坚持资本纪律下的投资：在需求可见性基础上执行投资，兼顾供给稳定与财务稳健 [21][29] * 优化股东回报：确立实现100万亿韩元以上净现金的长远目标，计划在业务再投资与股东回报间优化分配；2026年正在研究额外的现金分红、股份回购及注销等措施，计划年内制定具体方案 [22][36][37] * 推进美国ADR上市：旨在提升全球企业价值及股东权益，美国SEC审核正在进行中 [22][37] * 探索长期协议（LTA）：为应对内存短缺和客户对供应保障的需求，公司正全面评估多种多年期LTA方案，以提升需求可见性和盈利稳定性 [26]