核心观点 - 主动偏股基金的“资产-负债”正向循环初现端倪，负债端资金从净流出转为净流入，基金持有人情绪可能从“害怕失去”转向“害怕错过”[2] - 主动偏股基金的资产配置“大切换”迈入新阶段，持仓集中度下降，配置向通信、化工、医药、计算机、石油石化等板块倾斜，且负债端增量资金开始成为创造超额回报的来源之一[3] - 2026年4月以来，随着北上资金与两融回流，A股反弹，主动偏股基金业绩明显回升，其定价权的回归可能正在路上[5] 1. 主动偏股基金的“资产-负债”正向循环初现端倪 1.1 仓位与港股配置 - 2026Q1主动偏股基金整体股票仓位从2025Q4的86.30%回落至84.34%，其中A股仓位从73.96%微升至74.00%，港股仓位从12.34%降至10.34%，仓位回落均源于港股配置下降[2][11] - 2026Q1南下资金净买入1966.53亿元，权益基金持有港股市值占南下比例从2025Q4的16.46%降至15.03%，主动与被动基金持有港股规模已基本相当[2][14] 1.2 业绩与因子暴露 - 2026Q1主动偏股基金收益率中位数约为-0.79%，连续两个季度“微亏”，约57.53%的基金跑赢业绩基准，较2025Q4的47.82%有所改善[2][17] - 绩优基金（前40%）在超预期、红利低波因子上暴露较高，同时具备高估值、高股价分位数、强动量特征，内部呈现追逐超预期景气与追逐红利低波的两级分化[2][20] 1.3 负债端资金流向 - 2026Q1主动偏股基金负债端从2025Q4净流出1114.41亿元转为整体净流入939.55亿元，结束了连续11个季度的净流出；新成立基金规模1120.31亿元，升至2022Q1以来单季度高点[2][25] - 2026Q1被动偏股基金负债端从2025Q4净流入2377.98亿元转为大幅净流出8488.75亿元，结束了连续11个季度的净流入[2][25] - 业绩前40%的主动基金均获净申购，且获得净申购的基金往往能取得正收益，显示“强者恒强”特征[2][26][31] - 主动偏股基金持有人整体仍保持浮盈，但较2025Q4回落，在浮盈回落背景下基金反而获得增量资金，显示持有人情绪可能从“害怕失去”转向“害怕错过”，“资产-负债”正向循环初现端倪[2][30] 2. 2026Q1主动偏股基金：资产大切换迈入新阶段 2.1 持仓集中度与风格配置 - 2026Q1主动偏股基金持仓集中度回落，CR50、基尼系数均下降，对前50大/100大重仓股的持仓规模占自由流通市值比例继续回落，呈现分散化特征[3][42][45] - 风格上主要加仓中盘/小盘成长、大盘/小盘价值，减配大盘成长、中盘价值板块[3][46] 2.2 行业配置方向 - 主要加仓通信（配置比例从12.19%升至13.54%）、化工（从5.18%升至6.30%）、医药（从8.09%升至8.58%）、计算机、石油石化等板块[3][48] - 主要减仓电子（配置比例从23.38%降至21.80%）、有色、家电、传媒等板块[3][48] - 前10大重仓A股仍多与AI相关，同时贵州茅台、药明康德等被重新净买入[3][48][50] - 对AI硬件（光模块、PCB、半导体等）的配置比例达31.5%，超配比例达17.7%，处于历史高位，已超过“宁组合”峰值，但未超过“茅指数”和2007年前后金融地产的峰值水平[3][52] 2.3 负债端资金开始贡献超额 - 重仓煤炭、石油石化、化工、通信等板块的基金业绩靠前，且选择重仓这些板块的基金比例上升，同时这些基金的负债端获得了增量资金[3][56][58] - 市场增量资金方面，有色、传媒、电新、公用事业、化工等板块在2026Q1获得两融较多净买入且龙虎榜活跃度较高，而股票ETF则净卖出各类板块[3][56][60][62] - 这意味着除了市场共识和两融等资金方向，主动偏股基金自身的负债端增量资金可能已成为超额回报的来源之一[3][56] 2.4 “大切换”的新阶段特征 - 赛道基金（连续4个季度重仓相同行业）占比有所回升，显示部分基金正持续重仓新领域[3][65][67] - 主动基金重仓股的平均重仓期与负债端持有人的平均持有期继续回落，显示资产端在相同领域内挖掘新个股，负债端也有新资金进场[3][68][71] - 满足净值新高且当季未遭遇历史最大回撤的主动偏股基金比例重新升至历史高位，这是持仓趋势明朗化的特征[3][72][75] - 2025年以来，模仿绩优主动基金持仓组合能获得超额回报，2026年前两个月“抄作业”仍是较好选择（3月因外部冲击回撤），这是观测“资产-负债”正向循环的重要依据[3][73][76] - 重仓不同板块的基金重回正向循环的进度分化扩大：重仓TMT、周期、资源品板块的基金负债端持有人浮盈水平较高，在重回正向循环中占优；重仓医药、消费板块的基金负债端持有人浮盈回落甚至浮亏，可能仍需面临负债端反复[3][76][79] 3. “固收+”基金配置 - 2026Q1“固收+”基金规模从2025Q4的26493.20亿元继续回升至31063.97亿元，股票仓位从11.38%升至11.93%，A股仓位从9.99%升至10.78%，续创2024年以来新高[4][77][81] - 负债端新发规模从526.87亿元继续回升至574.20亿元，同时被净申购4048.60亿元，被赎回的规模占比从40.39%回落至33.84%[4][82] - 配置上主要加仓煤炭、通信、食品饮料、化工等板块，减仓有色、非银、公用事业等板块，与主动偏股基金共同增配了煤炭、通信、化工、石油石化等方向[4][58] 4. 2026年4月以来市场动态 - 4月以来，A股各类投资者先大多净卖出，随后在美伊冲突阶段缓和、北上资金与两融快速回流下明显反弹[5] - 近期更多类型投资者回流，主动偏股基金、龙虎榜（游资）均有所回流[5] - 行业上，两融、龙虎榜、北上资金共同净买入电子、通信、有色等4月强势板块；股票ETF则净卖出大多板块；基于测算，主动偏股基金主要净买入通信、电新、计算机等板块[5] - 与之对应，4月以来主动偏股基金业绩明显回升，但新发基金规模有所回落；考虑到新发往往滞后于净值曲线，在基金持有人思路转变后，未来可能重回“资产-负债”正向循环，主动偏股基金定价权的回归可能正在路上[5]