投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩符合预期，实现量价齐升，单季利润再创新高 [6] - 信用格局重塑下央行购金持续，铜供给紧缺，预计金、铜价格中枢上行 [6] - 考虑公司在铜、金行业的头部地位及成长性，量价齐升下业绩增长 [6] 业绩表现与财务预测 - 2026年第一季度业绩：实现营业总收入984.98亿元，同比增长24.8%，环比增长3.8%；归母净利润200.79亿元，同比大幅增长97.5%，环比增长44.3% [6] - 盈利预测：预计2026年至2028年归母净利润分别为812.02亿元、885.34亿元、1014.89亿元，对应每股收益分别为3.05元、3.33元、3.82元 [5] - 估值水平：基于盈利预测，2026年至2028年对应的市盈率分别为11倍、10倍、9倍 [5][6] - 盈利能力：2026年第一季度毛利率为36.3%，预计2026年至2028年整体毛利率分别为32.7%、33.2%、35.0%；预计同期净资产收益率分别为32.6%、28.2%、26.1% [5] 主要产品产量与成本 - 2026年第一季度产量： - 矿产金23.5吨，同比增长23%，环比下降4% [6] - 矿产铜25.9万吨，同比下降10%，环比增长2% [6] - 碳酸锂1.6万吨，环比增长22% [6] - 2026年第一季度成本： - 矿产金单位成本为275.9元/克，环比下降6% [6] - 矿产铜单位成本为2.7万元/吨，环比下降3% [6] - 碳酸锂单位成本为3.9万元/吨，环比下降14% [6] - 2026年第一季度售价： - 矿产金售价为1057.7元/克，环比上涨14% [6] - 矿产铜售价为8.4万元/吨，环比上涨14% [6] - 碳酸锂售价为10.1万元/吨，环比大幅上涨68% [6] 产量规划与项目进展 - 产量目标： - 2026年计划：矿产金105吨，矿产铜120万吨，当量碳酸锂12万吨 [6] - 2028年计划：矿产金130-140吨，矿产铜150-160万吨，当量碳酸锂27-32万吨 [6] - 铜矿项目： - 卡莫阿铜矿：2026年计划产铜38-42万吨 [6] - 巨龙铜矿：二期2025年底建成，达产后年产铜30-35万吨，三期规划60万吨 [6] - Timok下部矿带及博尔铜矿技改扩建项目：加快推进年产铜45万吨技改 [6] - 朱诺铜矿：规划年产铜7.6万吨，预计2026年底建成投产 [6] - 雄村铜矿：规划年产铜4.6万吨，预计2028年6月建成 [6] - 金矿项目： - 哈萨克斯坦瑞果多金矿：2026年产金6.4吨，技改后产金10吨 [6] - 苏里南罗斯贝尔金矿：技改后年产金12吨 [6] - 海域金矿：在建，年产金约15-20吨 [6] - 加纳阿基姆金矿：2026年产金8.5吨，技改后提升至15吨 [6] - 锂矿项目： - 阿根廷3Q项目：一期2万吨已于2025年第三季度投产，技改后达3万吨，二期规划4万吨 [6] - 西藏拉果错项目：一期2万吨已于2025年第一季度投产，一、二期合计6万吨 [6] - 湖南湘源锂矿：年产3万吨，已于2025年底投产 [6] - 刚果金马诺诺锂矿：2026年计划碳酸锂产量3万吨 [6] 重大资本运作 - 拟收购赤峰黄金控制权：公司全资子公司拟以总对价约182.58亿元收购及认购赤峰黄金股份，交易完成后合计持股25.85%，获得控制权 [6]