报告投资评级 - 增持 评级 [1][9] 报告核心观点 - 公司2025年实现营收与归母净利润双增长，签约金额逆势提升，行业排名创新高，通过聚焦核心城市拿地优化土储结构，并持续优化债务与降低融资成本，预计未来几年盈利将稳步增长，具备竞争优势 [1][3][4][5][6][7][9] 财务业绩与盈利能力 - 2025年公司实现营业收入 593.71亿元，同比增长 1.13%，实现归母净利润 12.53亿元，同比提高 18% [3][4] - 销售毛利率较去年同期提高 0.97个百分点 至 15.53%，其中物业开发和物业租赁板块毛利率分别为 13% 和 82%，较2024年同比分别提高 2 和 1 个百分点 [4] - 公司持续推进降本增效，销售费用、管理费用、财务费用分别较2024年同比下降 4%、13%、9% [4] - 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为 13.19亿元、14.25亿元、15.61亿元，对应增长率分别为 5%、8%、9% [9] - 预计2026/2027/2028年摊薄每股收益分别为 0.10元、0.11元、0.12元，对应市盈率(PE)分别为 16.39X、15.17X、13.85X [9] 销售表现与市场地位 - 2025年公司实现签约金额 1135亿元，同比逆势提升 16%，行业排名上升至第 8 位，创历史新高 [5] - 公司坚持高品质定位，住宅平均签约单价提升至约 2.7万元/平方米 [5] - 分区域看，华北华东区域销售占比为 73%，较2024年提升 5 个百分点 [5] - 高能级城市占比更加集中，2025年一二线签约占比达到 96%，较2024年提升 6 个百分点 [5] 土地储备与投资策略 - 2025年公司精准获取 21个 优质项目，新增土储计容总面积 197万平方米，总土地款 577亿元，权益土地款 272亿元，权益比例 47.14%，全部位于一二线城市 [6] - 其中北京、上海两个战略深耕城市投资 379亿元，占比达 66% [6] - 截至2025年底，公司未售货值 2786亿元，67% 集中在华北及华东等经济发达区域，89% 位于一二线城市，一线城市占比较2024年底提升 8 个百分点至 29% [6] 债务结构与融资情况 - 截至2025年年末，公司计息银行贷款和其他借款合计 1290.12亿元，较去年同期同比增加 5%，其中一年内到期占比为 21.8% [7] - 2025年公司境内外新增融资平均成本为 2.75%，较2024年底明显下降 [7] - 年内公司成功发行多笔低利率债券，公开市场合计融资 93亿元，发行成本创新低，多个自持物业融资实现突破，全年累计提款 226亿元 [7] 业务构成与收入结构 - 分业务类型来看，2025年公司物业开发、物业服务、物业租赁和酒店经营板块分别实现收入 494.76亿元、36.68亿元、16.72亿元、16.21亿元，营收占比分别为 83%、6%、3%、3% [4] 盈利预测与财务指标摘要 - 预计2026/2027/2028年营业收入分别为 606.88亿元、612.22亿元、639.38亿元，增长率分别为 2%、1%、4% [9] - 预计毛利率将稳步提升，2026E/2027E/2028E分别为 16.00%、16.30%、16.60% [12] - 预计销售净利率将逐步改善，2026E/2027E/2028E分别为 2.17%、2.33%、2.44% [12] - 预计净资产收益率(ROE)将小幅上升，2026E/2027E/2028E分别为 2.44%、2.58%、2.78% [12] - 预计资产负债率将保持相对稳定，2026E/2027E/2028E分别为 72.82%、73.19%、73.61% [12]