报告投资评级 - 增持（维持） [1] 报告核心观点 - 2025年公司业绩下滑主要受内销占比提升（毛利率较低）及客户回款滞后导致信用减值损失增加影响，但风电、储能、数据中心液冷及氢能等新业务有望成为未来增长极，预计2026年业绩将恢复高增长 [1][7] 财务表现与预测总结 - 2025年业绩回顾：2025年实现营业收入3.86亿元，同比增长11.31%；归母净利润0.20亿元，同比下降33.47% [1][7] - 单季度看，2025Q4营收0.97亿元，同比下降4.58%，环比下降12.15%；归母净利润0.0045亿元，同比下降91.29%，环比下降90.74% [7] - 收入结构分析： - 分产品：换热系统/板翅式换热器/槽铝、封条和其他业务收入分别为1.21亿元/2.54亿元/0.12亿元，同比变化**+11.10%/+12.93%/-12.80%** [7] - 分区域：内销收入2.7亿元，同比增长21.1%；外销收入1.2亿元，同比下降6.4% [7] - 盈利能力分析： - 综合毛利率下降3个百分点，主要受内销占比提升影响 [7] - 分产品毛利率：换热系统20.96%（同比-3.74pct）、板翅式换热器18.73%（同比-3.25pct）、槽铝、封条和其他22.78%（同比+10.00pct）[7] - 归母净利率为5.13% [8] - 费用与减值： - 期间费用率11.57%，同比减少1.58个百分点 [7] - 信用减值损失**-0.07亿元**，同比增加266.15%，主要因客户回款滞后采取诉讼导致单项计提坏账增加 [7] - 未来业绩预测： - 预计2026-2028年营业总收入分别为4.88亿元/6.18亿元/7.71亿元，同比增长26.40%/26.45%/24.86% [1][8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为0.33亿元/0.45亿元/0.59亿元，同比增长67.49%/36.56%/29.91% [1][7][8] - 对应每股收益（EPS）分别为0.38元/0.52元/0.67元 [1][8] 业务与增长驱动总结 - 收入增长驱动：2025年收入增长主要受内销市场风电领域客户需求订单增加、储能领域新客户开发新品批量转化，以及余热回收领域订单受锂电需求回暖恢复性上涨带动 [7] - 外销放缓原因：受关税政策影响 [7] - 未来增长点：公司积极拓展风电、储能及数据中心液冷等业务，有望推动未来成长 [7] 估值与市场数据总结 - 当前股价：26.96元 [5] - 市值：总市值23.60亿元，流通A股市值7.76亿元 [5] - 估值指标： - 基于2025年业绩的市盈率（P/E）为119.01倍 [1][8] - 基于预测业绩，2026-2028年P/E分别为71.05倍/52.03倍/40.05倍 [1][8] - 市净率（P/B）为5.14倍 [5] - 其他财务指标： - 每股净资产（LF）5.25元 [6] - 资产负债率（LF）25.47% [6] - 预测ROE（摊薄）2026-2028年分别为6.71%/8.37%/9.77% [8]