投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点与盈利预测 - 报告核心观点：公司有望持续受益铝价中枢上行，同时并购巴西铝业有望打开产能成长空间 [5] - 预计2026-2028年营收分别为2542亿元、2595亿元、2613亿元 [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为228.59亿元、256.33亿元、276.87亿元，对应增长率分别为80.36%、12.14%、8.01% [5][10] - 预计2026-2028年EPS分别为1.33元、1.49元、1.61元 [5] - 当前股价对应2026-2028年PE估值分别为9倍、8倍、7倍 [5] 2026年一季度业绩表现 - 2026年一季度实现营收584.9亿元，同比增长4.9% [2] - 2026年一季度实现归母净利润55.3亿元，同比增长56.4% [2] - 2026年一季度扣非归母净利润53.6亿元，同比增长55.8% [2] - 2026年一季度经营活动现金流净额108.8亿元，同比增长73.8% [2] 经营与生产分析 - 2026年一季度原铝产量201万吨，同比增长3.6%；原铝外销量197万吨，同比增长3.7% [3] - 2026年一季度精细氧化铝产量122万吨，同比增长28.4% [3] - 2026年一季度冶金级氧化铝产量405万吨，同比下降9.6%；自产冶金氧化铝外销量142万吨，同比下降15.5% [3] - 2026年一季度营业成本433.9亿元，同比下降7.6% [3] - 2026年Q1长江有色铝均价24025元/吨，同比上涨17.6%，环比上涨11.6% [3] - 2026年Q1全国氧化铝均价2684元/吨，同比下降30.5%，环比下降6.0% [3] 盈利能力与财务结构 - 2026年一季度综合毛利率25.8%，同比提升10.0个百分点 [4] - 2026年一季度归母净利率9.4%，同比提升3.1个百分点 [4] - 2026年一季度ROE为7.1%，同比提升2.1个百分点 [4] - 报告期末货币资金318.5亿元，较年初增长8.9% [4] - 报告期末资产负债率43.3%，较年初下降2.7个百分点 [4] - 报告期末短期借款较年初下降42.7%，长期借款较年初下降4.6% [4] 发展战略与未来展望 - 公司2026年将围绕高端化转型、全球化布局、绿色化发展、智能化升级持续提升全产业链竞争优势，进一步优化精细氧化铝、铝合金、金属镓等产品结构 [4] - 2026年1月公司拟联合力拓收购巴西铝业68.6%股权，标的公司拥有氧化铝产能80万吨/年、电解铝产能43万吨/年 [4] 财务预测摘要 - 预测2026-2028年综合毛利率将持续提升，分别为25.9%、26.8%、27.6% [11] - 预测2026-2028年归母净利率将持续提升，分别为9.0%、9.9%、10.6% [11] - 预测2026-2028年ROE（归属母公司）分别为25.47%、24.00%、22.23% [10] - 预测2026-2028年每股经营现金流净额分别为3.22元、3.39元、3.55元 [10] - 预测2026-2028年资产负债率将持续优化，分别为34.95%、28.04%、22.59% [11]