核心观点 - 晨会纪要汇总了研究所发布的多份最新报告，涵盖白酒、半导体、固定收益、宏观策略、物流、工程机械、生物制药、电源设备、航运、化工等多个行业与公司的研究观点 [1][2] 行业深度研究（白酒） - 报告核心观点认为，白酒行业正从“共荣”阶段进入“淘汰赛”阶段，需寻找能穿越周期的优质企业 [3] - 行业周期复盘显示，2016年至2021年中为繁荣期，申万白酒指数上涨6倍；2021年中至2025年中为估值下修期；2025年中以来行业加速出清，底部特征明显 [3] - 预计2026年第二季度淡季压力有望平稳渡过，下半年在低基数下动销量增将明显，2027年供需有望再平衡，价格步入上行通道 [3] - 本轮周期将加速行业集中，当前CR6收入占比约48%，参考成熟消费品赛道（集中度多在80%以上），头部酒企份额提升空间仍大 [4] - 投资建议聚焦三类企业：一是规模优先、经营确定性强的头部企业，如贵州茅台、五粮液等；二是预期足够低、基本面稳定的区域龙头；三是关注次高端反转机会 [5] 公司动态研究（芯源微） - 公司2025年实现营收19.5亿元，同比增长11.1%；归母净利润0.7亿元，同比下降64.6% [7] - 2025年第四季度业绩显著改善，营收9.6亿元，同比增长47.6%，环比增长240.8%；归母净利润0.82亿元，环比扭亏 [7] - 涂胶显影新机进展顺利，持续获得国内头部逻辑、存储、功率客户订单；前道化学清洗机获多家大客户重复性订单；后道封装设备也获批量订单，新产品进入放量阶段 [8] - 预计公司2026-2028年营收分别为24亿元、33亿元、45亿元，归母净利润分别为2.21亿元、4.71亿元、8.25亿元 [9] 固定收益专题研究 - 报告重点分析国开债与国债的税收利差，及其背后的机构行为与交易信号 [10] - 10年税收利差通常在牛市时压缩，熊市时走扩，原因包括国开债流动性更好，以及公募基金在牛市中的免税优势促使其更多买入国开债 [12] - 报告构建了用于判断税收利差走势的信号模型，通过分析券商自营的现券买卖和债券借贷行为来预测利差变化，模型历史回测胜率为68.7% [14][15] - 今年以来（1月1日至4月17日），信用利差、二永利差和税收利差存在轮动压缩关系 [13] 策略周报（宏观景气度） - 上游资源：本期煤炭价格回升，焦炭、焦煤价格周环比上行；工业金属价格走势分化，铜、铝价格周环比上行，但LME铜、铝期货价格周环比下行 [19] - 中游制造与科技：3月全国发电量及全社会用电量同比上行；新能源汽车中游材料价格分化，光伏产业链价格多数下行；半导体产业中DRAM价格结构持续分化 [19] - 下游消费：本期猪肉、蔬菜价格周环比下行；乘用车批发零售量周环比上行；3月新能源汽车产销量月环比上行；电影票房收入周环比大幅下行 [19] - 基建地产：本期钢材价格周环比上行，库存减少；截至4月21日，4月商品房、二手房成交面积同比增速较上周上行 [20] - 物流人流：本期高速、港口、铁路货运量周环比均上行；海运运价分化，集运运价周环比下行，干散运价周环比上行 [20] 公司点评（圆通速递） - 2026年第一季度业绩超预期，归母净利润13.78亿元，同比增长60.76% [23] - 2026年第一季度单票归母净利润0.180元，同比增加0.054元，增幅约42.58% [24] - 2026年第一季度业务量76.43亿件，同比增长12.74%，高于行业平均增速7.0个百分点，市场份额提升至16.0% [25] - 预计2026-2028年归母净利润分别为59.34亿元、68.01亿元、75.24亿元，同比增长37.28%、14.61%、10.63% [25] 公司深度研究（山推股份） - 报告回顾了推土机行业的周期：2010-2011年为黄金时期，2010年100马力以上推土机行业销量达13911台；2016-2021年工程机械上行周期中，推土机市场相对平淡，销量从4061台增长至6914台 [27][28] - 2022年后公司构建新优势：抓住俄罗斯市场机遇；完成大马力推土机产能扩建；将俄罗斯成功经验推向其他矿山市场 [28] - 2026年公司推土机有望量价齐升：量方面，受益于亚太基建加速和非洲矿企资本开支；价方面，公司产品相较海外品牌有较大价差优势，且国际龙头在非洲布局不足，存在结构性涨价机会 [29] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为164亿元、190亿元、221亿元，归母净利润分别为15亿元、18亿元、22亿元 [29] 公司点评（长春高新） - 公司2025年业绩承压，营业收入120.83亿元，同比下降10.3%；归母净利润1.55亿元，同比下降94.0%，主要受集采降价和医保控费影响 [31] - 创新管线取得进展：伏欣奇拜单抗（IL-1β）用于痛风性关节炎的适应症已于2025年7月获批；GenSci074（NK3R拮抗剂）在国内完成绝经期血管舒缩症2期临床；GenSci098出海获得最高13.65亿美元里程碑付款 [32][33][35] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为21.28亿元、24.11亿元、27.78亿元，2026年预计同比增长1273.36% [35] 公司点评（欧陆通） - 2025年营收创历史新高，达44.62亿元，同比增长17.50%；归母净利润2.44亿元，同比下降8.95% [36] - 数据中心电源业务成为核心增长引擎，2025年营收20.15亿元，同比增长38.15%，对营收贡献比例提升至45.17%；其中高功率数据中心电源营收12.99亿元，同比增长66.52% [37] - 公司是高功率服务器电源国内领军企业，已与Google达成GPU电源项目合作，并与AMD、Juniper等重要客户建立合作关系 [40][41] - 预计2026-2028年营收分别为56.25亿元、68.60亿元、80.69亿元，归母净利润分别为4.72亿元、6.36亿元、8.20亿元 [41] 公司点评（兴通股份） - 2025年营业收入16.28亿元，同比增长7.51%；归母净利润2.70亿元，同比下滑22.95% [44] - 2026年第一季度营业收入4.68亿元，同比增长22.28%；归母净利润1.11亿元，同比增长51.11%（含资产处置收益） [44] - 内贸化学品航运龙头地位稳固，市占率15.59%；外贸业务稳步扩张，航线覆盖47个国家和地区，行业船舶老龄化（20年以上船龄占比约22%）背景下，公司优质运力稀缺性凸显 [45] - 预计2026-2028年归母净利润分别为3.73亿元、3.99亿元、5.00亿元 [46] 公司点评（万华化学） - 2026年第一季度业绩稳健增长，营业收入540.52亿元，同比增长25.50%；归母净利润37.18亿元，同比增长20.62% [48] - 2025年经营彰显韧性，聚氨酯系列销量631万吨，同比增长11.84%，实现以量补价；石化系列销量633万吨，同比增长15.82% [49] - 2026年第一季度聚氨酯板块销量165万吨，同比增长14%；石化板块销量166万吨，同比增长25% [51] - 看好聚氨酯盈利修复：受中东冲突影响供应链，中国聚氨酯出口优势凸显，2026年3月聚合MDI出口量同比+19%，TDI出口量同比+14%；2026年第二季度以来主要产品价差显著扩大 [52] - 公司是全球聚氨酯龙头，拥有MDI产能380万吨/年、TDI产能147万吨/年；多个一体化项目于2025年投产，强化产业链优势 [53] - 预计2026-2028年归母净利润分别为187亿元、205亿元、229亿元 [54][55]