投资评级与核心观点 - 报告维持特步国际“买入”评级，目标价为5.63港元 [1] - 报告核心观点认为，公司围绕跑步主赛道持续强化竞争力 [1][6] - 主品牌在消费环境承压下通过电商与儿童业务实现稳健增长，并通过DTC（直面消费者）推动渠道结构优化 [6][8] - 索康尼品牌坚持高端化定位，在产品、渠道与营销多维发力下延续较快增长 [7][11] 1Q26运营表现总结 - 主品牌流水：1Q26主品牌（含线上线下）流水同比实现低单位数增长，与1Q25增速（低单位数）持平 [1][6] - 索康尼流水：1Q26索康尼品牌流水同比增长超20%，增速较1Q25的约40%有所放缓 [1][6] - 主品牌渠道亮点：电商流水同比实现双位数增长，其中跨境电商同比增长100% [6] - 主品牌品类亮点：儿童业务流水同比双位数增长，特步成长鞋销量翻倍；功能性产品（跑步、户外）表现优于生活性产品，均实现双位数增长 [6] - 主品牌运营健康度：主品牌折扣力度稳定在7-75折（与去年持平），库销比维持在健康水平 [6] - 索康尼产品与渠道：鞋类产品稳定增长，一季度发布啡鹏五代等新品；服装业务在加大投入后实现双位数增长，目前占比预计超20% [7] - 索康尼营销：官宣蔡徐坤为新品牌代言人，并加强跑团与社区运营以提升消费者粘性 [7] 渠道战略与优化 - 主品牌DTC进展：自2025年12月开展DTC以来持续优化渠道，2025年回收100家店，2026年计划回收500家 [8] - 主品牌渠道结构变化：1Q26购物中心和奥莱表现优于街铺，公司正加快引进购物中心和奥莱渠道 [8] - 主品牌奥莱拓展：精选奥莱平均店效超百万，公司计划在较大奥莱体系持续开店，目前已有30家，预期年底达70-100家 [8] - 索康尼渠道升级：2026年将持续在一二线城市核心商圈开设200-300平米大店，并对原有门店进行位置与形象优化以提升店效 [7][8] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2026E/2027E/2028E营业收入分别为149.10亿、159.55亿、169.69亿元人民币，同比增速分别为5.36%、7.01%、6.36% [5] - 归母净利润预测：预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为12.50亿、14.17亿、15.83亿元人民币 [5][9] - 每股收益（EPS）：预计2026E/2027E/2028E基本EPS分别为0.45、0.50、0.56元人民币 [5] - 估值方法：参考Wind可比公司2026E平均市盈率（PE）12.9倍，鉴于公司规模与李宁、安踏等存在差距，给予一定估值折价，维持公司2026E PE为11.0倍，从而得出目标价 [9] - 股息率：预计2026E/2027E/2028E股息率分别为7.16%、7.64%、8.10% [5] 行业与公司基本数据 - 公司市值：截至2026年4月22日，特步国际市值为125.99亿港元 [2] - 股价信息：收盘价4.49港元，52周价格区间为4.37-6.83港元 [2] - 可比公司估值：李宁、安踏体育、361度2026E平均PE为12.9倍 [13] - 盈利能力指标：预计公司2026E毛利率为43.40%，净利润率为8.38%，净资产收益率（ROE）为11.71% [5][18]