投资评级与核心观点 - 报告对星网锐捷维持“买入”评级 [3][8] - 报告核心观点：2026年或为AI应用规模起量之年，看好互联网公司增强AI资本开支投入，同时政企层面或受惠于AI开启新一轮投资，公司外部受益于数通高景气、内部经营不断优化下，业绩有望加速释放 [3] - 基于可比公司2026年一致预期PE均值23倍，给予公司2026年23倍PE估值，对应目标价34.82元/股 [7] 一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入39.04亿元，同比增长12.02% [3] - 2026年第一季度归母净利润0.37亿元，同比下降11.62%，主要系部分业务（如金融信创）经营承压 [3] - 2026年第一季度综合毛利率为31.92%，同比下降1.57个百分点 [5] - 2026年第一季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为10.3%/4.62%/13.87%，分别同比下降1.67/1.37/0.54个百分点 [5] 市场地位与产品创新 - 根据IDC统计，2025年公司在中国以太光网络、以太网交换机、数据中心交换机、企业级WLAN市场份额分列第一、第三、第三、第三，其中企业级WLAN出货量排名第一 [4] - 公司在2025年光博会首次对外公开51.2T CPO交换机商用互联方案、新一代128口800G交换机及1.6T/800G光模块等产品 [4] 业务展望与战略布局 - 公司持续深化自主创新及AI战略，保持ICT基础设施及AI应用方案提供商的国内领先地位 [6] - 除聚焦数据中心网络和光通信等ICT业务外，公司加速发力元宇宙、脑机等第二成长曲线 [6] - 子公司星网视易为元宇宙领域核心，提供沉浸式体验空间；同时开展脑机疗愈业务，基于多模态生理信号的非侵入式情绪评估模型提供情绪解决方案 [6] - 子公司升腾资讯是全国首批数字人民币试点方案建设供应商，支付产品已全线支持数字人民币，其信创一体机等产品有望迎来新增长 [6] - 预计以互联网客户为代表的直销模式占比或进一步提升，且公司数通产品进一步向400G/800G集中，销售、研发费用率有望持续优化 [5] 盈利预测与估值 - 维持公司2026-2028年归母净利润预期为8.87亿元、12.33亿元、15.72亿元 [7] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为241.12亿元、291.27亿元、334.37亿元，同比增长率分别为25.87%、20.80%、14.80% [12] - 预计公司2026-2028年归母净利润同比增长率分别为116.85%、39.10%、27.50% [12] - 预计公司2026-2028年每股收益（最新摊薄）分别为1.51元、2.11元、2.68元 [12] - 预计公司2026-2028年市盈率（PE）分别为17.85倍、12.83倍、10.06倍 [12]