恒力石化（600346）公司研究要点 - 2025年营收承压但盈利韧性凸显：2025年实现营业收入约2009.86亿元，同比下降14.93%；归母净利润约70.75亿元，同比增长0.44%；扣非净利润约59.49亿元，同比增长14.21%。在布伦特原油均价约69.2美元/桶（同比下跌14.4%）的背景下，公司通过成本管控和一体化平台降低系统性成本，炼化产品毛利率从2024年的13.13%跃升至20.91%，同比提升7.78个百分点，带动整体毛利率同比提升3.28个百分点至13.14% [5] - 经营现金流创新高，盈利质量扎实：2025年经营活动产生的现金流量净额同比增长36.9%至约311.22亿元，创下新高，净现比高达4.4倍 [6] - 2026年一季度利润爆发式增长：2026年第一季度实现营业收入491.91亿元，同比下降13.74%；实现归母净利润39.1亿元，同比大幅增长90.65%。主要受益于原油平均进价约3483元/吨（约68美元/桶）的成本优势，以及PTA及聚酯新材料板块销售均价分别同比上升7.12%、9.84%。同时，公司基于看好化工品价格的观点，在一季度采取保价惜售策略，库存收益增长 [6] - 全球炼化产能重构带来机遇：欧美日韩因能源成本高企、碳税压力及装置老化持续退出，中国凭借低成本炼化一体化优势正加速填补全球缺口。2026年地缘冲突进一步强化此趋势，叠加国内“十五五”新材料自主可控政策驱动，高附加值新材料领域迎来国产替代窗口。“反内卷”政策与碳双控将加速行业供给格局优化，龙头企业有望获得更高市场份额和定价权 [7] - 一体化平台与新材料构筑成长曲线：公司已形成2000万吨/年炼化、600万吨/年煤化工、150万吨/年乙烯、1660万吨/年PTA为核心的“油煤化”深度融合平台。在新材料领域取得多项技术突破：康辉新材攻克偏光片保护基膜生产瓶颈，优等品率从30%跃升至90%；恒力炼化HDPE装置成功开发高端牌号；恒力化纤为国内唯一实现中空弹丝自主开发并量产的企业。此外，在中高端MLCC离型基膜、OCA离型基膜、锂电池制程保护膜等领域实现自主化。公司累计获得国内外专利授权2039件，2025年新增超300件 [8] - 盈利预测与投资建议：微调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为116.37、123.04、131.33亿元（原2026-2027年预测值为110.06、127.37亿元），对应EPS分别为1.65、1.75、1.87元。以2026年4月23日收盘价计算，对应PE分别为14.59倍、13.80倍和12.93倍。看好全球炼能重构下公司的龙头属性，维持“买入”评级 [8][10] 北方华创（002371）公司研究要点 - 2025年营收高增但短期利润承压：2025年营业总收入为393.53亿元，同比增长30.85%；归母净利润为55.22亿元，同比下降1.77%；销售毛利率为40.10%，同比下降2.75个百分点。2025年第四季度营业总收入120.52亿元（同比增长26.29%，环比增长7.99%），归母净利润3.92亿元（同比下降66.06%，环比下降79.63%），销售毛利率37.15%（同比下降2.77个百分点，环比下降3.16个百分点） [12] - 营收增长动力与利润承压原因：营收高增长主要受益于国内半导体设备市场上行及国产替代加速，2025年公司集成电路设备营收同比增长超50%。根据Gartner，公司在2025年全球及中国集成电路装备企业中排名第六位和第一位。利润下降主要因研发投入大幅提升，2025年计入当期损益的研发费用达54.35亿元，同比增加17.66亿元，增长46.96%；同时为匹配业务扩张，团队新增4747人并实施股权激励，相关费用较上年增加2.74亿元。新产品验证导致零部件迭代升级成本增加，也影响了毛利率 [13] - 平台化企业优势持续显现：公司已形成覆盖刻蚀、薄膜沉积、热处理、湿法清洗、离子注入、电镀、键合等全系列产品矩阵。平台优势体现在：降低客户多源采购成本，提升产线协同效率；将半导体核心工艺能力向真空新能源领域（光伏、精密光学、锂电及氢能等设备）延伸；通过并购芯源微补齐涂胶显影短板，收购国泰真空切入高端光学镀膜赛道 [14] - 核心产品交付与市场地位：薄膜沉积领域的PVD设备累计交付突破1000台，已覆盖逻辑、存储、特色工艺、先进封装等主流场景；热处理领域的立式炉出货量突破1000台；真空新能源领域核心设备累计出货超过15000台。2025年，刻蚀与薄膜沉积两大核心品类营收均超百亿元，对应全球市场规模分别约为1580亿元和1870亿元 [14] - 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年营业收入分别为502.88、627.55、762.16亿元（原2026、2027年预测值分别是496.55、611.56亿元），同比增速分别为27.79%、24.79%、21.45%。预计2026-2028年归母净利润分别为71.34、96.45、128.29亿元（原2026、2027年预测值分别是96.72、118.60亿元），同比增长分别为29.19%、35.19%、33.01%。当前市值对应2026-2028年的PE分别为49、36、27倍，维持“买入”评级 [15][16] 海外宏观观察要点 - 沃什提出关注“截尾均值通胀”新指标：在美联储主席提名听证会上，沃什明确个人更偏好“截尾均值通胀”，认为其剔除了尾部风险以及所有一次性价格冲击，或成为其上任后主要观察指标。该指标是剔除当月涨跌幅度最大的商品服务价格后形成的通胀指标 [17][18] - 截尾均值通胀的定义与当前数据：克利夫兰联储发布的截尾均值CPI选择截去双端16%的尾部风险。市场运用较多的是达拉斯联储编制的不对称截尾均值PCE，其在2025年下半年后较核心PCE的差值持续走阔。截至2026年2月，截尾均值PCE下落至2.33%，明显低于当月核心PCE数据2.97% [19] - 截尾均值通胀的优缺点分析：优点在于高稳定性，可剔除一次性价格冲击，使美联储保持货币政策定力；同时能提供更强的趋势性，在通胀偏度较大时可纠正偏度。缺点在于，当通胀偏度趋于中性时（如2026年2月偏度已趋于0），其强行截尾可能忽视或低估价格冲击的后续脉冲，导致政策判断严重滞后。达拉斯联储警示，当前整体PCE和截尾均值PCE的差值走阔，主要源于核心商品及非住房类核心服务的同步走高，结合近期油价飙升，可能成为后续通胀压力扩张的动力，而这些可能被截尾均值通胀指标剔除 [20][21] - 对沃什政策意图的解读：报告认为沃什引出此指标更多是为后续上任降息寻找说辞，侧面佐证了其“降息-松监管-缩表”四年三步走的判断。在当前通胀偏度趋于中性的背景下，选用该指标的必要性降低，且可能低估通胀上行压力，沃什后续能否说服FOMC成员摒弃核心通胀并拥抱此指标仍存疑 [18][21] A股市场与行业表现 - 主要指数表现：上交易日（2026年4月23日）上证指数收盘下跌13点，跌幅0.32%，收于4093点。深成指下跌0.88%，创业板指下跌0.87%。上证指数量能放大，大单资金大幅净流出超360亿元。60分钟线MACD短时间内第二次背离死叉，分钟线指标走弱 [25] - 行业板块涨跌：上交易日同花顺行业板块中，收红板块占比15%，收红个股占比25%。涨幅居前的板块包括：航海装备Ⅱ（+4.45%）、油服工程（+2.83%）、炼化及贸易（+2.80%）、煤炭开采（+2.20%）、玻璃玻纤（+1.67%）。跌幅居前的板块包括：贵金属（-5.00%）、小金属（-4.93%）、非金属材料Ⅱ（-4.39%）、能源金属（-3.26%）、工业金属（-3.02%） [26][29] - 白酒板块异动：白酒板块逆市上涨2.84%，涨幅居首。指数从2021年6月高点至2026年4月17日低点，最大跌幅超过70%。上交易日量能明显放大，大单资金大幅净流入超7.3亿元，指数上破5日、10日、20日均线。周线RSI6为10.95，为指数推出后最低，显示明显超跌 [27][28] - 关键市场数据：融资余额27042亿元；10年期中债到期收益率1.7548%；10年期美债到期收益率4.3400%；WTI原油价格95.85美元/桶，上涨3.11%；COMEX黄金价格4708.60美元/盎司，下跌1.04% [31]