流动性宽松的驱动因素 - 近期资金面意外宽松，隔夜、7天期资金利率及长债利率逼近历史低位，但央行并未表现出显著的主动宽松意愿[3] - 流动性宽松主要源于外部因素，即由人民币升值预期引发的“输入型流动性宽松”[3] - 2025年贸易顺差持续扩大，企业积累了巨额外汇收入，但初期因人民币缺乏一致性升值预期，结汇意愿不强[3] - 自2025年末以来，人民币升值预期快速发酵，一季度货物贸易结汇率（6MMA）一度达到近十年高位[3] - 贸易顺差高企与结汇意愿提升共同推动结售汇顺差扩大，并有望使外汇占款“卷土重来”[3] - 2026年一季度外汇占款重回正增长，规模高达2000亿元人民币，处于近年来较高水平，表明结汇资金转化为基础货币的动能增强[4] 未来流动性可持续性评估 - 输入型流动性宽松的持续性取决于二季度贸易顺差是否会继续扩大，若顺差扩大将增加央行公开市场净回笼的可能性[6] - 鉴于油价高企下短期进口回升弹性大于出口，预计2026年二季度贸易顺差可能收窄[6] - 当前10年期国债利率虽接近前期低位，但30年-10年国债利差并未随之显著收敛，收益率曲线未出现过度平坦化[6] - 鉴于经济正走出低通胀环境，只要收益率曲线形态相对合意，10年期国债利率走低并不必然引发央行收紧流动性[6]