报告投资评级与核心观点 - 投资评级：买入 [2] - 目标价：58.3港元，较当前股价45.34港元有28.6%的上涨空间 [2] - 核心观点：报告认为，尽管2026年因战略性资本开支增加导致利润短期承压，但公司主业基本盘稳健，AI技术全面渗透赋能，现金流充足且股东回报持续加码，当前股价已充分消化预期下滑的影响，长期增长曲线明确 [4] 公司财务与运营表现总结 - 2025年第四季度业绩超预期：2025Q4收入达396亿元人民币，同比增长11.8%；经营利润58亿元，同比增长35.7%；经调整净利润55亿元，同比增长16.2% [4] - 用户基础稳健：2025Q4快手DAU达4.1亿，同比增长1.7%；MAU为7.4亿，同比增长0.7%；日均使用时长126分钟 [4] - 财务预测：预计2026年总营业收入为1490.04亿元人民币，同比增长4.4%；预计2026年净利润为145.83亿元人民币，同比下降21.7% [3] - 盈利能力指标：2025年毛利率为55.0%，经调整净利润率为13.0%；预计2026年毛利率为52.7%，经调整净利润率为9.8% [16] - 充裕的现金储备：2025年第四季度末可利用资金总额达1049亿元人民币 [4] - 股东回报增强：2025年累计回购金额约32.18亿港元，并派发特别股息20亿港元，叠加末期股息30亿港元预案 [4] 各业务板块分析 - 线上营销服务：2025Q4收入236亿元，同比增长14.5%，占总收入59.7% [4] - 直播业务：2025Q4收入97亿元，AI万象礼物生成次数累计突破100万次 [4] - 电商及其他服务：2025Q4其他服务收入63亿元，同比增长28.0%，主要由电商与可灵AI驱动 [4] - 电商GMV增长：2025Q4快手电商GMV同比增长12.9%至5218亿元，收入增速高于GMV增速，泛货架电商占比稳定在三分之一 [4] - 海外业务改善：海外业务亏损大幅收窄至0.59亿元 [4] AI技术发展与资本开支 - 可灵AI商业化：2025Q4单季度收入3.4亿元，12月单月收入突破2000万美元，年度经常性收入（ARR）达2400万美元 [4] - AI模型发布：推出多模态基座大模型Keye-671B及生成式推荐大模型OneRec-V2，自研Code Flicker AI编程工具新增代码占比超40% [4] - AI赋能效果：生成式推荐与智能出价模型带动国内线上营销收入提升5%，AIGC营销素材单季消耗达40亿元 [4] - 大幅增加资本开支：为保持视频生成大模型技术领先，预计2026年资本开支为260亿元，较去年增加110亿元，主要用于大模型训练与推理算力及数据中心建设 [4]