投资评级与核心观点 - 报告给予瑞声科技“买入”评级，目标价为53.5港元，较当前股价38.82港元存在37.8%的上涨空间 [3] - 报告核心观点：公司光学业务盈利能力持续改善，并应关注其在AI端侧及AIDC（人工智能数据中心）领域的进展 [3] - 报告预测公司2026-2028年收入分别为369.0亿元、413.8亿元、441.4亿元人民币，净利润分别为28.1亿元、32.7亿元、37.4亿元人民币 [5] 财务表现与预测 - 2025年总营业收入创历史新高，达318.2亿元人民币，同比增长16.4%；归母净利润为25.1亿元人民币，同比大幅增长39.8% [4][5] - 2025年经营性现金流高达71.8亿元人民币，同比增长38.1%，创历史最佳，为后续并购提供支撑 [5] - 报告预测2026年总收入为369.0亿元人民币，同比增长16.0%；预测2026年净利润为28.1亿元人民币，同比增长11.8% [4][5] - 基于当前股价，预测2026年市盈率为14.5倍，2027年为12.5倍 [4] - 2025年毛利率为22.1%，净利率为8.0%；预测2026-2028年毛利率稳定在22.1%-22.5%之间，净利率在7.6%-8.5%之间 [6] 各业务板块分析 - 声学业务：2025年手机声学收入达83.5亿元人民币，同比增长1.7%，基本盘稳固；车载声学收入41.1亿元人民币，同比增长16.1%，通过并购已跻身头部阵营 [5] - 光学业务：2025年收入达57.3亿元人民币，同比增长14.5%；毛利率同比显著提升5个百分点至11.5%，盈利能力持续改善 [5] - 散热与精密结构件业务：消费端VC均热板规模化放量带动增长；通过控股收购服务器液冷供应商远地数字51%股权，强势切入数据中心液冷赛道，目标打造百亿级产品线 [5] - 光学业务具体进展：7P高端镜头出货接近1500万只；潜望式模组实现首次大批量出货；独家WLG技术出货超千万颗，在手机与非手机领域均实现大规模量产 [5] 未来增长动力与战略布局 - AI端侧与AIDC：通过收购远地数字切入数据中心液冷赛道，产品涵盖分布式CDU、冷板等，服务字节、阿里等大厂，加速全球布局 [5] - XR（扩展现实）：预计2026年底至2027年初，将成为全球首家在头部客户实现SRG全彩衍射光波导量产的供应商 [5] - 机器人业务：将机器人视为未来AI终端之一，其声学、传感器技术正配合全球头部机器人及初创企业进行产品迭代试用，提前卡位未来百亿级风口 [5] 公司治理与股东信息 - 公司主要股东为潘政民、吴春媛夫妇，持股33.1%；JPMorgan Chase & Co持股6.62% [3] - 截至报告期，公司已发行股本为11.63亿股，市值为451.48亿港元，每股净资产为23.89港元 [3]