投资评级 - 报告对中恒电气（002364）维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年业绩符合市场预期，HVDC（高压直流）业务加速向上，核心业务稳健增长，并迎来出海新机遇 [1][7] - 公司引入电池龙头宁德时代作为战略投资者，旨在围绕绿色ICT基础设施、交通电动化、算电协同等领域开展合作，有望显著提升公司的资金实力、品牌实力及海外市场开拓能力 [7] - 考虑到AIDC（人工智能数据中心）业务的高增量，报告上调了公司未来几年的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润将实现高速增长 [7] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：营业总收入21.37亿元，同比增长8.94%；归母净利润1.26亿元，同比增长15.27%；扣非净利润1.2亿元，同比增长38.7% [1][7] - 2025年第四季度业绩：营收7.2亿元，环比增长36.4%；归母净利润0.5亿元，环比增长114.4%；毛利率27.5%，环比提升3.7个百分点 [7] - 未来盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为30.60亿元、43.27亿元、58.66亿元，同比增长43.20%、41.39%、35.55% [1][7] - 未来净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.51亿元、4.53亿元、7.24亿元，同比增长98.89%、80.08%、59.88% [1][7] - 估值水平：基于最新股价43.53元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为97.99倍、54.41倍、34.03倍 [1][8] 主营业务分析 - 分业务收入：2025年，数据中心电源收入7.8亿元（同比+16%），电力操作电源系统收入4.7亿元（同比-1%），软件开发、技术及销售服务收入4.2亿元（同比+7%），通信电源系统收入3.8亿元（同比+26%） [7] - 分业务毛利率：2025年，数据中心电源毛利率20.7%（同比-1.4pct），电力操作电源系统毛利率24.2%（同比-1.8pct），软件开发等毛利率34.6%（同比-1.5pct），通信电源系统毛利率26.8%（同比+0.5pct） [7] - HVDC业务进展：公司作为国内HVDC头部厂商，2025年发布新一代SuperX Panama-800VDC产品，系统端到端效率最高可提升至98.5% [7] - 客户与订单：2025年公司中标阿里、腾讯、字节等多个AIDC直流配电项目，并深度合作多个运营商、金融政企 [7] - 海外合作：公司与施耐德持续深化合作，其800VDC产品与电力电子技术深受认可，有望通过施耐德等海外巨头加速HVDC产品在海外的渗透 [7] 战略合作与公司治理 - 宁德时代战略入股：2026年4月，公司控股股东中恒科技拟接受宁德时代41亿元增资，交易完成后，宁德时代将间接持有中恒电气17.4%的股权，并将推荐董事及副总经理候选人参与公司治理 [7] - 合作目标：双方旨在围绕绿色ICT基础设施、交通电动化、算电协同等领域开展业务及战略合作，整合资源禀赋 [7] 财务状况与运营指标 - 费用控制：2025年期间费用率为18.4%，同比微降0.1个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.0%、5.0%、8.0%、-0.5% [7] - 现金流：2025年经营活动现金流净额2.43亿元，同比下降48.1%；但第四季度经营活动现金流净额3.1亿元，同比增长12.6% [7] - 订单与存货：2025年末合同负债3.3亿元，较年初大幅增长102.0%，反映订单快速增长；存货8.78亿元，较年初增长26.0% [7] - 盈利能力指标：预计公司归母净利率将从2025年的5.91%提升至2028年的12.34% [8] - 回报率指标：预计ROE（摊薄）将从2025年的5.10%显著提升至2028年的18.54% [8] 市场与估值数据 - 股价与市值：报告日收盘价43.53元，总市值约245.32亿元，流通市值约242.94亿元 [5] - 估值比率：市净率（P/B）为9.91倍；基于预测，2026-2028年P/B预计分别为9.03倍、7.75倍、6.31倍 [5][8]