投资评级 - 报告对周大福（01929.HK）维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管FY2026Q4中国内地市场因金价大幅波动导致销售短期承压，但中国港澳地区业务呈现爆发式增长，加之公司持续推进渠道优化和产品结构升级，整体业绩展现出韧性，预计全财年归母净利润将大幅增长 [1][2][3] 经营业绩分析 - 整体表现：FY2026Q4集团零售值同比下降1.5% [1] - 中国内地市场： - FY2026Q4零售值同比下降8.2%，主要受季内金价大幅波动影响 [1] - 线下业务：FY2026Q4内地净关店128家（新开13家、关闭141家），全财年净关店969家，公司通过“关小开大”策略优化渠道质量 [2] - 同店销售：FY2026Q4内地直营同店销售小幅增长0.2%，加盟同店销售下跌5.8% [2] - 产品结构：FY2026Q4定价首饰零售值占比提升至36.2%（去年同期为35.5%），其中珠宝镶嵌黄金及翡翠首饰零售值增长均超过30% [2] - 电商业务：FY2026Q4内地电商零售值同比增长14.4%，占内地零售值/销量的比重分别为6.6%/16.5% [2] - 中国港澳及其他市场： - FY2026Q4零售值同比大幅增长58.5% [1] - 中国香港/中国澳门同店销售分别同比增长36.8%/50.1%，增长主要受益于强劲客流和良好消费气氛 [2] - 公司在曼谷及悉尼新增形象门店，增强海外品牌影响力 [2] 财务预测与估值 - 盈利预测： - 预计FY2026营业收入增长3.8%至930.27亿港元 [3] - 预计FY2026归母净利润增长48.8%至88.00亿港元 [3] - 预计FY2027/FY2028归母净利润分别为98.46亿港元/108.65亿港元 [3] - 估值指标： - 基于FY2026年4月23日收盘价10.90港元，对应FY2026预测市盈率（P/E）为12倍 [3][4] - 预测每股收益（EPS）：FY2026E为0.89港元，FY2027E为1.00港元，FY2028E为1.10港元 [4] - 关键财务比率预测： - 毛利率：预计FY2026为32.5%，FY2027为31.5%，FY2028为31.8% [11] - 净资产收益率（ROE）：预计FY2026为31.9%，FY2027为34.1%，FY2028为35.8% [4][11]