报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合市场预期，HVDC（高压直流）业务加速向上，并引入宁德时代作为战略投资者，有望在AI数据中心供电、海外市场拓展等领域打开新成长空间，因此分析师上调盈利预测并维持“买入”评级 [1][7] 2025年业绩回顾 - 整体业绩：2025年公司实现营业总收入21.37亿元，同比增长8.94%；归母净利润1.26亿元，同比增长15.27%；扣非净利润1.2亿元，同比增长38.7% [7] - 季度表现：2025年第四季度（25Q4）营收7.2亿元，环比增长36.4%；归母净利润0.5亿元，环比增长114.4%；毛利率为27.5%，环比提升3.7个百分点；归母净利率为7.5%，环比提升2.7个百分点 [7] - 分业务收入：2025年数据中心电源收入7.8亿元，同比增长16%；电力操作电源系统收入4.7亿元，同比微降1%；软件开发、技术及销售服务收入4.2亿元，同比增长7%；通信电源系统收入3.8亿元，同比增长26% [7] - 盈利能力：2025年整体毛利率为24.8%，同比下降1.3个百分点；归母净利率为5.9%，同比提升0.3个百分点 [7] - 费用与现金流：2025年期间费用率为18.4%，同比微降0.1个百分点；经营活动现金净流入2.43亿元，同比下降48.1%，主要因购买商品、接受劳务支付的现金增加；但25Q4经营活动现金净额3.1亿元，同比增长12.6% [7] - 订单与存货：2025年末合同负债为3.3亿元，较年初大幅增长102.0%，反映订单快速增长；存货为8.78亿元，较年初增长26.0% [7] 业务进展与竞争优势 - HVDC产品技术领先：公司于2025年发布新一代SuperX Panama-800VDC产品，将电能转换环节从4–5次减少至1–2次，系统端到端效率最高可提升至98.5% [7] - 市场拓展成果显著：2025年公司中标阿里巴巴、腾讯、字节跳动等多个AI数据中心（AIDC）直流配电项目，并与多家运营商、金融政企深度合作 [7] - 国际合作深化：自2022年起与施耐德持续深化合作，公司的800VDC产品与电力电子技术获其认可，有望借助施耐德等海外巨头加速HVDC产品在海外市场的渗透 [7] 战略合作与公司治理 - 引入战略投资者：2026年4月，公司控股股东中恒科技拟接受宁德时代41亿元增资，交易完成后宁德时代将间接持有中恒电气17.4%的股权，并将推荐董事及副总经理候选人参与公司治理 [7] - 合作意义：此次合作旨在围绕绿色ICT基础设施、交通电动化、算电协同等领域开展战略合作，整合资源。对中恒电气而言，有助于提升资金与品牌实力，拓展海外市场，业务从配电端延伸至AI供电领域，获取更高价值量 [7] 财务预测与估值 - 收入预测：预计公司2026-2028年营业总收入分别为30.60亿元、43.27亿元、58.66亿元，同比增长率分别为43.20%、41.39%、35.55% [1][8] - 利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.51亿元、4.53亿元、7.24亿元，同比增长率分别为98.89%、80.08%、59.88% [1][7][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为0.45元、0.80元、1.28元 [1][8] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为97.99倍、54.41倍、34.03倍；对应市净率（P/B）分别为9.03倍、7.75倍、6.31倍 [1][8]