投资评级 - 报告对方盛股份的投资评级为“增持”，且为“维持” [5] 核心观点 - 报告核心观点认为，方盛股份在风电、储能领域订单逐步放量，三大厂区产线升级落地将助力公司向多领域延展 [5] - 公司聚焦换热器及系统研发，技术领先且多元化布局新能源赛道，风电换装需求、氢能/储能/数据中心增量订单及余热回收恢复驱动增长，叠加AI设计优化与新型材料应用提升产品竞争力，有望凭借技术壁垒与场景拓展实现业绩弹性 [7] 公司基本数据 - 截至2026年4月23日，公司收盘价为25.76元，一年内股价区间为21.05元至49.66元 [3] - 公司总市值为2，255.29百万元，流通市值为695.68百万元 [3] - 公司总股本为87.55百万股，资产负债率为25.47%，每股净资产为5.25元 [3] 2025年经营业绩回顾 - 2025年公司实现营业收入3.86亿元，同比增长11%；实现归母净利润1983万元，同比下降33%；扣非归母净利润为1783万元，同比下降31% [6] - 2025年公司毛利率为19.55%，净利率为5.21% [6] - 分产品看，换热系统营收12055万元，同比增长11%，毛利率20.96%，同比下降3.74个百分点；板翅式换热器营收25350万元，同比增长13%，毛利率18.73%，同比下降3.25个百分点；槽铝封条和其他营收1237万元，同比下降13%，毛利率22.78%，同比上升10.00个百分点 [6] - 分区域看，境内营收27024万元，同比增长21%，毛利率12.79%，同比下降1.58个百分点；境外营收11618万元，同比下降6%，毛利率35.28%，同比下降1.72个百分点 [6] - 公司2025年年度权益分派预案为每10股派发现金红利1.20元（含税），共计派发1051万元 [6] 2025年经营成就与市场布局 - 传统优势领域（工程机械、空压机、轨道交通等）销售业绩保持相对稳定 [6] - 在新兴赛道实现突破性增长，风电大兆瓦一体化冷却系统、储能冷却系统、氢燃料发电站冷却系统项目在2025年均实现批量化订单 [6] - 研发方面，“MW级固定式氢燃料电池发电站冷却系统”项目入选2025年度无锡市科技创新创业资金项目；公司牵头起草并发布了《风电集中热管理系统》团体标准 [6] 2026年发展看点与产能布局 - 客户拓展方面，公司2025年成功通过金风科技、中车等一批优质头部客户的验厂审核，正式成为其合格供方 [6] - 产能布局方面，雪云路19号厂区产线顺利落地；“智能集成冷却高能效系统生产线技术改造项目”或将显著降低单位能耗，提高生产效率；募投项目“年产20万台（套）节能高效换热系统及换热器生产基地建设项目”以及“研发中心建设项目”已完成结项 [6] 盈利预测 - 报告预计公司2026-2028年营业收入分别为4.67亿元、5.59亿元、6.73亿元，同比增长率分别为20.87%、19.67%、20.35% [8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为0.31亿元、0.37亿元、0.44亿元，同比增长率分别为54.16%、20.25%、20.66% [8] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.35元、0.42元、0.51元 [8] - 预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为74倍、61倍、51倍 [6] - 预计2026-2028年毛利率将稳定在约19.70%左右，净利率将从2025年的5.21%提升至6.60%以上 [9]