报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 一季度纯债基金规模收缩，配置上利率债降至近几年低位，久期明显缩短，呈现防守特征，为4月市场反转后基金快速加仓埋下伏笔；极低仓位可能使基金随行情转变快速补仓，推动长端利率下行，这可能是4月长债利率快速下行从基金仓位方面的解释 [1] 根据相关目录分别进行总结 中长期纯债基收缩，二级债基增长 - 2026Q1四类债基资产净值合计9.3万亿元，较上季度增加1923亿元 [2][9] - 中长期纯债基较2025四季度减少2847亿元至5.47万亿元，短期纯债基较2025四季度增加401亿元至1.06万亿元 [2][9] - 一级债基、二级债基资产净值分别为8431亿元、2.0万亿元，一级债基较2025四季度增加100亿元，二级债基较2025四季度增加4269亿元 [2][9] 资产结构：二级债基增债券和股票，降逆回购 - 规模收缩推动中长债基减持债券，二级债基份额扩张增配债券，四类基金合计增持债券1394亿元，其中二级债基增持、中长期纯债基减持 [18] - 2026年3月底，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持有债券市值分别为6.40万亿元、1.13万亿元、9177亿元、1.83万亿元，较2025四季度中长期纯债基、一级债基分别减持2901亿元、233亿元，短期纯债基、二级债基分别增持441亿元、4087亿元 [18] - 中长期纯债基仓位总体变化较小，短期纯债基增债券、降逆回购，一级债基减配债券，增股票、现金和逆回购，二级债基增债券和股票、降逆回购 [19] - 2026一季度中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持有债券市值占资产总值比重分别为97.08%、96.12%、95.54%、82.64%，较2025四季度分别变化 -0.06pct、+0.47pct、 -0.88pct、+0.39pct [19] - 一季度一级债基、二级债基持有股票市值占资产总值比重分别为0.82%、14.00%，较2025四季度一级债基增加0.14pct，二级债基增加0.07pct [19] - 一季度短期纯债、二级债基降低其他类资产（逆回购为主）占比，一级债基和中长期纯债基其他类占比提升 [19] 中长期债基加杠杆，控久期 - 短期纯债基金杠杆率环比小幅提升0.66pct至112.32%，中长期纯债基金杠杆率环比上升5.13pct至120.96%；一级债基杠杆率环比升0.18pct至113.71%，二级债基的杠杆率环比下降0.04pct至111.54% [3][26] - 一季度中长期利率债基、中长期信用债基、短期利率债基、短期信用债基分别为3.30年、2.52年、1.05年、0.88年，相较2025四季度中长期利率债基减少0.05年，中长期信用债基、短期利率债基分别增加0.14年、0.07年，短期信用纯债基不变 [3][26] - 一季度利率债、信用债发行期限均有所缩短 [26] 券种组合：增配信用、减持利率 - 一季度，四类债基合计增持信用债5123亿元、减持利率债3834亿元 [35] - 中长期纯债基持有信用债市值3.59万亿元，较2025四季度增持1658亿元，利率债市值2.70万亿元，较2025四季度减持4660亿元，信用债占比上升4.92pct，利率债占比下降5.13pct [35] - 短期纯债基持有信用债市值618亿元，较上季度末增持581亿元，利率债市值1675亿元，较上季度末减持139亿元 [35] - 一级债基持有信用债市值6987亿元，较上季度末增持52亿元，利率债市值1534亿元，较上季度末减持205亿元 [35] - 二级债基持有信用债12376亿元，利率债市值4649亿元，较上季度末分别增持2832亿元、1170亿元 [35] - 中长期纯债基主要减持国债、政金债和同业存单，增持中票、金融债、企业债；短期纯债基主要增持金融债、中票；混合一级债基主要减持政金债、国债、可转债，主要增持企业债；混合二级债基主要增持金融债、政金债 [4][43] - 一季度中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持仓政金债市值占利率债市值的比重分别为92.39%，95.85%，75.82%，64.86%，分别较上季度上升1.52pct、4.38pct、2.34pct，6.99pct [52] 重仓券分析：评级中枢上移 - 2026年一季度债基大幅减持利率债，少量减持城投债和存单，增持金融债，少量增持可转债、产业债 [5][55] - 利率债占比最高，达到68.52%，其次是金融债，占比为18.23%，城投债和同业存单占比较小 [55] - 与2025年四季度相比，中长期纯债基中，AAA级占比提升0.55pct至96.39%，AA +级占比减少0.37pct至3.02%，AA及以下占比减少0.17pct至0.59% [5][56] - 短期纯债基金中，AAA级占比增加1.37pct至92.86%，AA +级占比减少0.30pct至4.07%，AA及以下占比减少1.06pct至3.07% [5][56] - 一级债基中，AAA级占比提升1.45pct至95.55%，AA +级占比减少1.19pct至3.81%，AA及以下占比减少0.26pct至0.64% [5][56] - 二级债基中，AAA级占比增加0.36pct至98.27%，AA +级占比增加0.02pct至1.27%，AA及以下占比减少0.38pct至0.46% [5][56] - 2026年一季度持有城投债多的前四大省份或地区为浙江省、江苏省、湖南省、四川省，与2025年四季度相比，江苏、浙江城投债明显减持，湖南、四川城投债获得增持 [64]