报告投资评级 - 看好/维持 农林牧渔行业 [6] 报告核心观点 - 3月生猪行业亏损加剧，能繁母猪产能去化持续累积，行业处于深度亏损状态 [1][2] - 尽管4月中旬猪价出现超跌反弹，但供过于求的基本面未改，反弹的持续性与高度有限，产能去化趋势确定性强 [2][18][26] - 政策精细化调控与行业深度亏损共同作用，叠加新疫病潜在风险，将推动产能去化持续深化 [2][27][30] - 当前是行业产能去化的关键阶段和左侧布局的窗口期，持续推荐生猪养殖板块的投资机会 [3][30] 行业供需表现总结 - 价格走势：3月猪价持续回调，农业农村部监测数据显示，2026年3月仔猪、活猪和猪肉均价分别为26.49元/公斤、11.25元/公斤和22.26元/公斤，环比分别变化-3.90%、-12.25%和-6.19% [1][16] 猪价自1月底下行至4月中旬，截至4月10日，全国外三元生猪均价跌至9.10元/公斤 [1][16] 4月中旬起猪价超跌反弹，但全国猪粮比价在4月17日回落至3.72:1，创历史新低 [18][22] - 供应端：3月随着猪价走低，压栏增重利润空间消失，养殖端加快出栏节奏，市场进入去库存阶段，短期供给压力凸显 [1][18] 4月中旬猪价反弹后，供给端出现缩量挺价行为 [1][18] - 需求端：3月消费市场持续低迷，生猪屠宰开工率环比小幅提升2.54个百分点至30.56% [1][18] 猪价下跌对二次育肥形成刺激，但3月未形成明显补栏趋势；4月中旬猪价反弹确认底部后，二次育肥集中进场抢夺标猪，支撑短期猪价反弹 [1][18] 产能变化趋势总结 - 能繁母猪存栏：国家统计局数据显示，2026年一季度末能繁母猪存栏量为3904万头，同比下降3.3%，相比2025年末下降1.44% [2][26] 第三方样本数据显示，3月涌益能繁存栏环比下降0.57%，钢联样本数据环比下降0.34% [2][26] - 行业亏损深度：截至2026年4月17日，行业平均自繁自养生猪亏损446.23元/头，外购仔猪亏损290.48元/头，行业处于深度亏损 [26] - 政策调控：2026年政策精细化调控趋势持续，中央一号文件提出强化生猪产能综合调控 [27] 4月17日生猪座谈会强调头部企业要带头落实产能去化，打击投机行为 [2][27] - 疫病风险：3月底南非一型口蹄疫首次传入中国，增加了生猪疫病风险，若蔓延可能加速产能被动去化 [27][30] 上市企业运营数据总结 - 销售价格：3月主要上市猪企销售均价环比大幅下行，牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望的销售均价分别为9.91、11.11、10.38和9.74元/公斤，环比分别下滑14.50%、12.99%、10.29%和21.96% [9][32] - 出栏数量：3月企业出栏量环比显著回升，牧原股份（商品猪）、温氏股份、新希望和正邦科技的销量分别为675、368、151和94万头，环比分别变动46.67%、36.55%、24.38%和23.65% [9][35] 统计的19家上市猪企3月合计出栏1833万头，同比增长11.19% [37][40] - 出栏均重：3月出栏均重整体抬升，牧原股份、温氏股份、新希望的出栏均重分别为128.64、129.67和105.38公斤 [9][42] - 养殖成本：成本是决定企业经营韧性的关键，牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团、巨星农牧属于成本领先梯队 [44] 例如，牧原股份3月成本为11.6元/公斤，2026年目标成本为11.50元/公斤 [45] - 企业业绩：受猪价下行影响，主要猪企2025年及2026年一季度业绩普遍下滑，但具备成本优势的头部企业展现出更强韧性 [47] 例如，牧原股份2026年一季度营收298.94亿元，同比下降17.10%，归母净利润为-12.15亿元 [51] 后市展望与投资建议总结 - 周期预判：猪价短期回升难改供过于求趋势，在政策与亏损共同作用下，产能去化将持续推进 [3] 行业正处于产能去化的关键阶段和左侧布局的窗口期 [30] - 估值与投资机会：行业指数PB估值在底部抬升后有所回落，市场对去化节奏与深度存在分歧，但行业产能去化、周期抬升的确定性强，持续推荐生猪养殖板块 [3][30] - 标的推荐：建议关注成本行业领先、业绩兑现度高的头部养殖标的牧原股份，其他受益标的包含温氏股份、德康农牧、天康生物、神农集团等 [3][30][44]