报告投资评级 - 首次给予美的集团“增持”评级 [1] 核心财务表现与预测 - 2025年公司实现营业总收入4585.02亿元，同比增长12.08% [5] - 2025年实现扣非归母净利润412.67亿元，同比增长15.46%，利润增速快于营收 [5] - 2025年第四季度营收937.86亿元，同比增长5.69%，增速较前三季度有所放缓 [5] - 2025年毛利率为26.39%，与上年基本持平；净利率为9.8%，较上年同期提升0.23个百分点 [12] - 预测2026、2027、2028年营业收入分别为4884.03亿元、5225.92亿元、5591.73亿元，对应增长率分别为6.52%、7.00%、7.00% [13] - 预测2026、2027、2028年归属母公司净利润分别为466.07亿元、509.60亿元、558.82亿元，对应增长率分别为6.06%、9.34%、9.66% [13] - 预测2026、2027、2028年每股收益分别为6.13元、6.70元、7.35元 [12][13] - 以2026年4月23日收盘价79.85元计算，对应2026-2028年预测市盈率分别为13.03倍、11.92倍、10.87倍 [12] 业务板块分析 - 智能家居业务：2025年实现营收2999.27亿元，同比增长11.28%，占总营收65.41% [6] - To B业务：2025年实现营收1228亿元，同比增长17.47%，增速显著快于To C业务，是增长的核心动力 [6] - 楼宇科技：营收357.91亿元，同比增长25.75% [6] - 工业技术：营收272.32亿元，同比增长10.24% [6] - 机器人与自动化：营收310.11亿元，同比增长8.05% [6] - 新能源、医疗等其他To B业务：营收287亿元，同比增长26.94% [6] - 分业务毛利率：智能家居板块毛利率29.9%；To B板块毛利率20.81%，其中楼宇科技毛利率达30.58% [12] 海内外市场表现 - 国内市场：2025年营收2605.04亿元，同比增长9.4%，占总营收56.82% [7] - 海外市场：2025年营收1959.48亿元，同比增长15.92%，占总营收42.74%，增速显著高于国内 [10] - 公司通过海外并购快速推进本土化，产品和服务覆盖国家及地区数量从年初的25个拓展至50个 [10] - 2024年登陆港交所募资超300亿港元，主要投向印度、墨西哥、埃及等地的海外工厂建设 [10] - 全球化布局深化，在泰国、越南、墨西哥等地拥有制造基地，在美国、德国等地设立研发机构 [10] 增长驱动因素与战略亮点 - 营收增长的驱动力包括：海外并购标的并表贡献增量、To B业务快速增长、前三季度国内以旧换新政策支持 [5] - 公司持续推动“COLMO+东芝”双高端品牌战略，2025年双高端品牌零售额实现同比双位数增长 [6] - 以库卡为核心的机器人业务已形成较强竞争力：2025年库卡工业机器人在国内出货量达3.2万台，国内市场份额提升至9.6%，稳居行业前三；300kg以上负载机器人国内销量份额达47.4% [12] - 通过完成对欧洲Teka集团、Arbonia气候业务、东芝电梯中国区业务、锐珂医疗国际业务等多项收购，将产业版图拓展至医疗健康、高端装备等领域 [10]