报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年4月15日印尼镍矿HPM新规生效，各品位镍矿HPM均明显增加，高品位镍矿生产的成本变化不大，低品位镍矿生产成本将明显抬升 [3] - 新规确立了镍矿价格的交易底线，当前盘面已充分反映成本抬升，但印尼RKAB批复总量无法满足当地冶炼厂增产需求，若后续无放松额度迹象，镍矿供应紧张或推动矿价进一步抬升 [4] - 全球纯镍库存处于高位，镍价处于“成本抬升强预期与高库存弱现实”之间博弈，RKAB配额缩减将从源头控制镍产品供应，未来库存转变时，成本端抬升力量将释放，镍价有望突破 [4] 各部分总结 印尼镍矿参考价HMA调整 - 2026年4月10日印尼能矿部签署部长令修订矿产基准价（HPM）测算规则，4月15日生效，新增伴生矿计价，涉及钴、Fe、铬含量，计税基数镍部分不变，钴按2%税率，1.6%品位镍矿修正系数上调，镍品位每增减0.1%，系数相应增减1%，钴、铁修正系数为30%，铬为10% [6] - 特许权使用费税率PNBP针对各金属分别征收，伴生钴征2%税、铁征0.5%-1%税，镍矿延续14%-19%累进税率，1.2%至1.8%品位镍矿PNBP变化在2.4-3.7美元/湿吨区间 [7] 湿法冶炼成本抬升更明显 - 印尼镍矿交易基于本地基准价（HPM），高品位矿石有升水，低品位镍矿无公开升水数据，通过内贸到厂价调整后，新规下所有品位镍矿HPM均抬升，高品位镍矿结算价新规略便宜，低品位镍矿价格增幅44%，算上PNBP增幅约47.5% [9][10] - 结合新规矿价、PNBP变化及硫磺价格上涨，火法冶炼外购矿生产成本略降，实际成本变化不大，湿法冶炼外购矿生产成本抬升，一体化MHP生产纯镍成本估算为127597元/吨，新规后湿法冶炼镍成本支撑上移，火法变化不大，低品位镍矿折钴后湿法成本低于火法，将推动低品位镍矿利用 [13] - 目前印尼49家火法冶金企业年需镍矿石约2.4亿吨，5家湿法企业年需求量超6000万吨，未来印尼湿法项目投产/扩产，湿法产能占比将提升 [13] - 新规确定镍矿价格交易底线，当前盘面已反映成本抬升，但印尼RKAB批复总量无法满足冶炼厂增产需求，印尼控制镍矿价格目标明确，未来镍矿供应紧张或推动价格进一步抬升 [14] - 从2023年底至今全球镍库存持续累库，目前中国和LME纯镍库存合计37.35万吨，镍价处于“成本抬升预期与高库存现实博弈”阶段，RKAB配额缩减从源头控制供应，未来库存转变时，镍价有望突破 [16]