投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为，尽管七彩化学2025年及2026年第一季度因染颜料业务盈利下滑及减值影响导致业绩承压，但公司正积极推动新材料产品市场拓展，依托自身氨氧化核心技术优势，形成了“原料-单体-新材料”的闭环产业链，后续伴随新材料业务的放量，公司有望获得较好的增长驱动力 [5][7][8] 业绩回顾与经营分析 - 2025年业绩下滑：2025年公司实现营收14.95亿元，同比减少4.64%；实现归母净利润6116万元，同比减少51.05%；扣非后归母净利润7373万元，同比减少38.26% [5] - 2025年第四季度亏损：2025Q4单季度实现营收3.76亿元，同比减少9.13%；实现归母净利润-1223万元，同比减少360% [5] - 2026年第一季度营收增长但利润下滑：2026Q1实现营收4.01亿元，同比增长9.77%，环比增长6.53%；实现归母净利润1581万元，同比减少48.64%，环比扭亏为盈 [5] - 染颜料业务量减价升：2025年染颜料业务营收12.38亿元，同比减少2.9%；销量1.00万吨，同比减少4.8%；销售均价12.3万元/吨，同比提升2.0% [6] - 中间体及材料单体业务量价齐跌：该业务营收2.40亿元，同比减少10.7%；销量1.17万吨，同比减少5.9%；销售均价2.05万元/吨，同比减少5.1% [6] - 盈利能力承压：2025年销售毛利率同比下降2.1个百分点至31.8%；2026Q1毛利率为29.2%，同比下降3.6个百分点，环比下降4.4个百分点 [6] - 费用率上升：2025年销售期间费用率同比提升2.6个百分点至24.1%，其中财务费用同比增长24.2%至4643万元 [6] - 减值损失拖累业绩：2025年计提信用减值损失129.4万元和资产减值损失2753万元；2026Q1计提资产减值损失1058万元，主要系存货跌价准备增加 [6] 产能建设与新材料进展 - 现有及在建产能：截至2025年末，染颜料设计产能13510吨/年，中间体及材料单体设计产能26470吨/年；在建产能包括300吨/年染颜料和7000吨/年中间体及材料单体 [7] - 环评批复为产能释放奠基：2025年取得多个项目环评批复，包括《高色牢度高光牢度有机颜料及其中间体清洁生产三期项目》等 [7] - 新材料产品市场拓展积极： - PPDI型聚氨酯弹性体：已建成上下游一体化产线，在电子、光伏等领域实现批量销售并成功出口 [7] - 特种尼龙MXD6：已获得多家BOPA膜头部客户认可并实现批量订单交付，终端应用于汽车后视镜、无人机叶片、航空零部件、3D打印等高端制造场景 [7] - 间苯二甲腈、间苯二甲胺单体：已实现稳定批量生产，形成“原料-单体-新材料”的闭环产业链 [7] 盈利预测与估值 - 下调盈利预测：考虑到染颜料产品毛利率暂时承压，下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测 [8] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为0.92亿元（前值1.64亿元）、1.36亿元（前值2.25亿元）、1.70亿元 [8] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为16.68亿元、18.59亿元、20.67亿元，增长率分别为11.53%、11.49%、11.18% [9] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为0.23元、0.34元、0.43元 [9] - 估值指标：基于2026年4月23日股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为66倍、45倍、36倍；市净率（P/B）分别为3.3倍、3.2倍、3.0倍 [9]