报告行业投资评级 - 看好 [6] 报告核心观点 - 生猪养殖行业在2026年3月亏损加剧，产能去化持续累积，猪价创历史新低，行业处于深度亏损状态 [1][2][26] - 尽管4月中旬猪价出现超跌反弹，但供过于求的基本面未改，反弹的持续性和高度有限，产能去化趋势明确并将持续推进 [2][26][30] - 政策精细化调控与行业深度亏损共同作用，叠加新疫病（南非一型口蹄疫）的潜在风险，将加速产能去化进程，行业正处于周期左侧布局的窗口期 [2][27][30] - 报告持续推荐生猪养殖板块的投资机会，建议关注成本控制行业领先的头部养殖企业 [3][30][44] 行业供需表现 - 价格走势: 2026年3月，仔猪、活猪和猪肉均价分别为26.49元/公斤、11.25元/公斤和22.26元/公斤，环比分别下跌3.90%、12.25%和6.19% [1][16]；猪价自1月底持续下行至4月中旬，4月10日全国外三元生猪均价跌至9.10元/公斤，随后触底反弹 [1][16] - 供应端: 3月因猪价走低，养殖端压栏增重利润空间消失，转而加快出栏节奏，市场进入去库存阶段，短期供给压力凸显 [1][18]；4月中旬起，供给端缩量挺价支撑猪价超跌反弹 [1][18] - 需求端: 3月消费市场持续低迷，生猪屠宰开工率环比小幅提升2.54个百分点至30.56% [1][18]；4月中旬猪价反弹确认底部后，二次育肥集中进场补栏，支撑短期价格反弹 [1][18] - 养殖利润: 行业深度亏损，截至4月17日，行业平均自繁自养生猪亏损446.23元/头，外购仔猪亏损290.48元/头 [26] - 原料成本: 大宗原料价格相对平稳，截至4月9日，全国玉米市场价2.50元/公斤，同比上涨5.5%；全国豆粕市场价3.41元/公斤，同比下降3.9% [22]；猪粮比价回落至3.72:1，创历史新低 [22] 产能变化趋势 - 能繁母猪存栏: 2026年一季度末，全国能繁母猪存栏量为3904万头，同比下降3.3%，较2025年末下降1.44%，为正常保有量的100.1% [2][26] - 三方样本数据: 3月涌益咨询样本的能繁存栏数据环比下降0.57%，钢联样本数据环比下降0.34% [2][26] - 去化驱动因素: 猪价持续下行与深度亏损增强了行业产能去化意愿；2026年政策强调强化生猪产能综合调控，对头部企业实行生产备案管理，目标能繁母猪存栏量或进一步降至3650万头 [27]；新传入的南非一型口蹄疫疫情增加了行业被动去化风险 [27] 上市企业运营数据 - 销售均价: 3月主要上市猪企销售均价环比大幅下滑，牧原股份、温氏股份、正邦科技、新希望均价分别为9.91、11.11、10.38、9.74元/公斤，环比分别下降14.50%、12.99%、10.29%、21.96% [9][32] - 出栏量: 3月企业出栏量环比显著回升，牧原股份（商品猪）、温氏股份、新希望、正邦科技销量分别为675、368、151、94万头，环比分别变动46.67%、36.55%、24.38%、23.65% [9][35]；19家可比上市猪企3月合计出栏1833万头，同比增长11.19% [37][40] - 出栏均重: 3月出栏均重整体抬升，牧原股份、温氏股份、新希望出栏均重分别为128.64、129.67和105.38公斤 [9][42] - 养殖成本: 头部企业成本优势明显，牧原股份3月成本为11.6元/公斤，温氏股份2月成本为12元/公斤，德康农牧1月成本为11.9元/公斤 [44][45] - 财务表现: 受猪价下行影响，主要猪企2025年及2026年一季度业绩承压，但具备成本优势的头部企业展现更强经营韧性 [47][51]；例如牧原股份2026年一季度营收298.94亿元，同比下降17.10%，归母净利亏损12.15亿元 [51] 后市展望与投资建议 - 周期预判: 猪价短期反弹难改供过于求趋势，产能去化将持续推进，行业磨底期可能拉长 [26][30][44] - 估值情况: 行业指数PB在底部抬升后有所回落，市场对去化节奏与深度存在分歧 [3][30] - 投资建议: 持续推荐生猪养殖板块，建议重点关注成本行业领先、具备长期竞争优势的头部养殖标的，如牧原股份，其他受益标的包括温氏股份、德康农牧、天康生物、神农集团等 [3][30][44]