报告投资评级 - 给予美的集团“增持”评级 [1][12] 核心观点 - 公司2025年营收实现4585.02亿元，同比增长12.08%，扣非归母净利润412.67亿元，同比增长15.46%，利润增速快于营收，盈利质量持续提升 [5] - 公司增长的核心驱动力来自To B业务全面发力与全球化战略的持续推进 [5][6][10] - 公司通过产品高端化、供应链协同及费用管理优化，在毛利率持平的背景下实现了净利率的提升 [12] - 以库卡为核心的机器人业务已形成较强竞争力，在国内市场稳居行业前三 [12] 财务表现与业绩总结 - 整体业绩：2025年营业总收入4585.02亿元，同比增长12.08%；扣非归母净利润412.67亿元，同比增长15.46%；第四季度营收937.86亿元，同比增长5.69% [5] - 盈利能力：2025年毛利率为26.39%，与上年基本持平；净利率为9.8%，较上年同期提升0.23个百分点 [1][12] - 股东回报：2025年净资产收益率（摊薄）为19.69% [1] - 未来预测：报告预测公司2026、2027、2028年每股收益分别为6.13元、6.70元、7.35元，对应市盈率分别为13.03倍、11.92倍、10.87倍 [12][13] 分业务板块分析 1. 智能家居业务：2025年实现营收2999.27亿元，同比增长11.28%，占总营收65.41%，增长主要得益于国内以旧换新政策支持及“COLMO+东芝”双高端品牌战略推进 [6] 2. To B业务：2025年实现营收1228亿元，同比增长17.47%，增速显著快于To C业务，是公司增长的核心动力 [6] - 楼宇科技：营收357.91亿元，同比增长25.75%，毛利率达30.58% [6][12] - 工业技术：营收272.32亿元，同比增长10.24% [6] - 机器人与自动化：营收310.11亿元，同比增长8.05% [6] - 新能源及医疗等其他To B业务：营收287亿元，同比增长26.94% [6] 分市场分析 1. 国内市场：2025年营收2605.04亿元，同比增长9.4%，占总营收56.82% [7] 2. 海外市场：2025年营收1959.48亿元，同比增长15.92%，增速显著高于国内，占总营收42.74% [10] - 公司通过海外并购（如欧洲Teka集团、Arbonia气候业务等）快速推进本土化，产品和服务覆盖国家及地区从25个拓展至50个 [10] - 利用港交所募资超300亿港元投向印度、墨西哥、埃及等地工厂建设，并在泰国、越南、墨西哥等地拥有制造基地，在美国、德国等地设立研发机构 [10] 关键业务亮点 - 机器人业务竞争力：2025年库卡工业机器人在国内市场出货量达3.2万台，国内市场份额提升至9.6%，稳居行业前三；其中300kg以上负载机器人国内销量份额达47.4% [12] - 高端化与成本控制：通过产品高端化升级、全球供应链协同降本以及高毛利业务（如楼宇科技）占比提升，有效对冲了原材料价格波动等不利因素 [12] - 并购与多元化：通过系列并购将产业版图拓展至医疗健康、高端装备等领域，降低对传统家电业务的单一依赖 [10]