报告投资评级 - 对华电国际A股(600027.SH)和H股(01071.HK)均给予“买入”评级 [7] - A股当前价格为4.88元，合理价值为5.37元，H股当前价格为4.33港元，合理价值为4.66港元 [7] 核心观点 - 2026年第一季度电价表现相对稳健，但上网电量受到新增新能源装机挤压 [1][7] - 公司盈利稳健，财务报表持续修复，股息价值突出，是核心投资亮点 [1][7] - 公司作为华电集团常规能源整合平台，未来仍有资产整合空间 [7] 经营与财务表现 - 2026年第一季度运营数据：平均上网电价为0.504元/千瓦时，同比下降2.6%；上网电量为554亿千瓦时，同比下降8.5% [7] - 2025年运营数据：上网电量为2464亿千瓦时，同比下降7.1%；平均上网电价为0.51元/千瓦时，同比下降2.8%；火电上网电量2523亿千瓦时，煤机利用小时数为3874小时，同比下降294小时；入炉煤折标煤单价为825元/吨，同比下降15.2%；煤耗为283克/千瓦时，同比下降1.6% [7] - 2025年财务业绩：营业收入为1260.13亿元，调整后同比下降11%；归母净利润为60.70亿元，同比增长1.4%；资产减值损失为7.5亿元，同比增加6.47亿元；投资收益为31.53亿元，同比下降12.9%，主要受上年处置子公司股权影响，其中来自华电新能的投资收益为20.8亿元 [7] - 资产负债表修复：考虑永续债后的资产负债率降至69.3%，同比下降2.7个百分点；永续债规模较上年末减少40亿元 [7] - 现金流：2025年经营性现金流净额为272.21亿元，同比增长40%；投资性现金流净额为-143.62亿元 [7][8] 装机容量与资本开支 - 装机容量：2025年末完成收购集团7.65GW煤电和8.41GW气电资产，控股装机容量增至77.9GW，其中煤机/燃机/水电分别为54.4/21.1/2.5GW；在建装机容量5.4GW [7] - 资本开支：2026年计划投资190亿元 [7] 股息与股东回报 - 公司连续6年保持15亿元以上分红，2025年分红26.7亿元，分红比例达44%，同比提升4.8个百分点 [7] - 按当前股价计算，A股和H股的股息率分别为4.7%和5.9% [7] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为56.69亿元、62.49亿元、66.45亿元 [7] - 每股收益(EPS)：预计2026-2028年分别为0.49元、0.54元、0.57元 [2][10] - 估值水平：A股当前股价对应2026-2028年预测市盈率(PE)分别为10.0倍、9.1倍、8.5倍；H股对应PE分别为7.8倍、7.1倍、6.6倍 [7] - 估值方法：参考同业估值，给予公司2026年11倍PE，得出A股合理价值5.37元/股，并参考近3个月AH平均溢价率得出H股合理价值4.66港元/股 [7]