报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜供应端减产支撑明确需求中期向好全球库存有望继续去化铜价仍有上涨空间但短期高铜价抑制需求叠加谈判进程反复预计上行过程将呈现震荡反复 [7] - 碳酸锂短期外购矿盐厂面临原料短缺风险而需求端持续向好预计碳酸锂期货价有望向上突破 [22] - 锌矿端偏紧夯实支撑澳洲事故及TC续降强化成本端支撑冶炼利润虽有承压预期但当前开工未明显受限暂未构成减产约束五一节前阶段性备货或带动社会库存小幅去化外盘重心走高对内盘形成提振短期锌价将延续宏观与外盘主导的震荡格局重心小幅上移 [39] 根据相关目录分别进行总结 铜 行情回顾与操作建议 - 本周沪铜主力运行区间在（101820，104160）总持仓增3.7%至53.5万手盘面05 - 06价差为 - 120现货升水涨至35美伊谈判影响市场信心美元指数上涨利空基本金属铜价震荡LME铜运行区间在（13139、13481.5）海外基金做多热情回归 [7] - 铜矿供应紧张加剧今年全球铜矿新增产量累计下调近35万吨矿端支撑加强冷料及废铜趋紧国内二季度炼厂检修精铜产量预计下降海外刚果（金）精铜产量受硫酸短缺冲击需求端短期承压但具韧性全球能源转型加速中期需求向好全球总库存125万吨周环比降3.9万吨预计铜价仍有上涨空间但上行过程将震荡反复 [7] 基本面分析 - 供应端：进口矿周度TC降至 - 81.44美元/吨国产铜精矿作价系数持平97.5%2026年长单TC为0美元/吨较2026年长单下降21.25美元/吨SMM七港铜精矿库存降至62.04万吨南方、北方粗铜加工费分别为900元/吨和700元/吨进口粗铜加工费持平95美元/吨阳极板加工费为500元/吨3月废铜、阳极板合计进口金属量环比增31.23%同比增24.84%后续原料端紧张制约冶炼厂产能释放 [9] - 供应端：铜冶炼酸指数涨至1660.5元/吨周涨幅1.93%硫酸成为炼厂利润主要来源3月中国精炼铜产量120.61万吨创历史新高4月预计产量环比下降3.3万吨5月产量预计继续走低精炼铜进口窗口打开市场成交减弱 [10][11] - 需求端：废铜杆周度开工率涨至9.25%精废价差运行区间在（1066、1911）精废杆价差高于优势线但再生铜杆企业开工率仍处低位精铜杆周度开工率降至69.37%铜价高位震荡压制市场交投新增订单疲软节前订单衔接乏力预计下周开工率将进一步走低 [12][13] - 需求端：电线电缆周度开工率降至67%铜价高位抑制下游采购积极性电网端下单量少通讯领域订单稳健漆包线周度开工率降至79.53%受终端需求下滑等因素影响订单与开机率收缩 [13][14] - 现货端：国内社库去库2.39至25.89万吨总库存较去年同期增7.72万吨保税区库存去库0.14至4.43万吨预计下周社会库存延续小幅去库态势LME + COMEX市场累库5554吨至94.5万吨LME市场注销仓单比小幅涨至13% [15][16] 碳酸锂 行情回顾与操作建议 - 本周碳酸锂期货价格高位震荡主力合约运行区间在（169500，181440）总持仓增1.7%至73.9万手盘面近月价差结构保持CONTANGO07 - 09价差扩大至 - 2280周二期货价因钠电替代担忧下跌下半周止跌回升现货电池级碳酸锂价格跟跌力度一般上游出货情绪高下游采购情绪低 [21] - 供应端矿端压力增加5月国内锂矿进口量将下降预计5月碳酸锂产量环比难再增长需求端铁锂新产线投产产量环比增1.57%三元材料产量环比降0.77%5月锂电池排产预计达218.8GWH环比增6%终端储能和新能源车市场需求向好库存端社库累库幅度下滑盐厂库存下降盐厂挺价情绪浓预计碳酸锂期货价有望向上突破 [22] 基本面分析 - 供应端：本周澳矿6%（CIF中国）现货价格涨2.7%至2490美元/吨高品位磷锂铝石矿价格涨6.7%至17550元/吨高品位锂云母精矿价格降0.8%至5505元/吨锂矿库存消化市场可流通货源紧张矿商挺价预计锂辉石价格偏强运行 [24][25] - 供应端：中国碳酸锂周度产量为25947吨较上周增234吨3月国内碳酸锂产量为106620吨环比增28%同比增35%预计4月碳酸锂总产量将环比增至110950吨周五外购锂辉石精矿生产利润为 - 1276元/吨外购锂云母精矿生产利润为5679元/吨 [25] - 需求端：三元材料价格上涨电芯厂采购意愿弱以执行原有订单为主国内动力市场小幅恢复海外订单4月预计减量磷酸铁锂价格上涨铁锂企业新产线爬产库存增加预计5、6月仍有新增产线落地下游需求向好预计4、5月铁锂正极排产维持5%以上增速 [26][28] - 需求端：钴酸锂价格稳定电芯厂补库意愿增强但采购谨慎预计短期内价格稳中运行电芯价格重心上移除储能电芯成本持平外其他均上涨 [28][29] - 现货端：电碳 - 工碳价差报4000元/吨较前一周持平现货对主力贴水持平碳酸锂市场连续五周累库冶炼厂库存降443至18363吨下游库存降1152吨至44497吨贸易商库存增2250吨至40610吨 [30] 锌 行情回顾与操作建议 - 本周美元指数强势反弹美伊局势僵持地缘溢价走高避险需求推动美元指数走强周五美国3月零售数据环比增1.7%削弱年内降息预期 [37] - 地缘扰动叠加基本面好转有色板块震荡偏强LME锌持续去库0 - 3结构转为升水伦锌重心走高期锌周中冲高3491美元/吨交易员持仓报告显示投资基金持仓多减空增净多2035手沪伦比7.03除汇比1.02锌锭进口单吨亏损收敛SMM锌锭出口东南亚窗口临近开启盘面高位下游畏高观望现货升贴水持稳 [38] - 矿端偏紧格局深化澳洲炼厂爆炸或波及当地采矿业进口锌矿加工费有下行空间国内冶炼产能高位副产品利润丰厚冶炼厂采购需求旺国产锌精矿TC下调至1250元/吨硫酸出口管控政策将落地副产品收益有回落预期下游需求及流通端偏弱国内锌锭社会库存高出口窗口未开成品去库慢五一节前备货或带动库存小幅去化外盘提振下短期锌价震荡重心上移 [39] 基本面分析 - 供应端：国内锌精矿加工费走低进口矿供应偏紧澳洲炼厂爆炸或使进口锌矿TC下调国内冶炼产能提升冶炼厂采购国产矿加工费下调本周SMMZn50国产周度TC均价降至1250元/吨锌精矿综合加工费3050元/吨SMM进口锌精矿指数降至 - 28.5美元/干吨硫酸市场稳中有降 [45] - 供应端：2026年3月进口锌精矿54.56万实物吨环比增31.8%同比增51.78%1 - 3月累计进口量155.44万吨同比增27.64%4月进出口比价走弱进口或下滑SMM锌锭出口东南亚窗口临近开启 [46] - 需求端：镀锌开工率62.38%环比提升0.40%镀锌原料库存13620吨成品库存358300吨锌价高位下游刚需补库镀锌企业订单好走货顺畅成品库存降低铁塔订单旺盛后续招标将开启 [47] - 需求端：压铸锌合金开工率50.75%环比下滑2.66个百分点压铸锌原料库存8900吨成品库存12285吨锌价高位企业采购意愿低消耗原有库存终端五金厂采购提货放缓大厂订单稳定日用五金和电子产品需求较好出口中东订单受地缘局势影响差 [47] - 需求端：氧化锌企业开工率59.42%环比下滑0.28个百分点氧化锌原料库存2006吨成品库存7320吨企业原料采购积极性提升成品库存回落橡胶级氧化锌需求平稳陶瓷级氧化锌需求改善电子级氧化锌需求良好 [48] - 现货市场：国内库存去库0.01万吨至25.99万吨LME锌库存为102825吨新加坡、高雄两地仓库持续去库LME0 - 3结构转B报3.63 [49]