报告投资评级 - 增持（维持） [1] 报告核心观点 - 松井股份2025年及2026年第一季度业绩因高端消费电子业务疲软而承压，但乘用车业务保持高速增长，同时公司在新能源电池、固态电池、航空航天及低空经济等新兴领域加速布局并取得标志性成果，为未来增长提供新动力，因此维持“增持”评级 [1][5][6][7][8] 2025年及2026年第一季度业绩表现 - 2025全年业绩：实现营收7.22亿元，同比减少3.14%；实现归母净利润2，016万元，同比大幅减少76.66%；实现扣非后归母净利润1，175万元，同比减少85.13% [5] - 2025第四季度业绩：单季度实现营收1.69亿元，同比减少22.85%，环比减少18.05%；实现归母净利润-500万元，同比减少132.95%，环比减少138.79% [5] - 2026年第一季度业绩：单季度实现营收1.25亿元，同比减少18.38%，环比减少25.92%；实现归母净利润-684万元，同比减少279.72%，环比亏损扩大 [5] 分业务与财务表现分析 - 高端消费电子业务：2025年实现营业收入4.91亿元，同比下降19.1%，主要因客户结构优化及部分重点项目节奏影响，2026Q1受行业出货量下滑影响营收继续减少 [6] - 乘用车业务：2025年实现营业收入2.16亿元，同比增长68.7%，业务规模随项目定点落地与量产推进而扩大 [6] - 分产品收入：2025年涂料产品实现营收6.54亿元，同比下降8.3%；油墨产品实现营收3，682万元，同比增长79.8%；胶黏剂及其他产品实现营收1，751万元，同比增长713% [6] - 盈利能力：2025年综合毛利率为43.10%，较上年同期下降5.75个百分点，主因乘用车业务规模效应未充分释放及高毛利消费电子项目更替；2026Q1销售毛利率为40.13%，同比下滑3.22个百分点，环比下滑1.73个百分点 [6] - 期间费用：2025年公司销售期间费用率为39.38%，同比增长3.52个百分点 [6] 新兴领域布局与进展 - 新能源电池领域：首创的电芯绝缘UV喷墨系统化解决方案取得多项标志性成果，截至2025年末已为全球电池头部企业复刻多条高速产线；无遮蔽数字涂装技术助力小动力圆柱电池项目达成行业领先的一次性优率；并与储能电池头部企业达成合作 [7] - 固态电池领域：创新推出全固态电池绝缘胶框打印设备与材料一体化解决方案，已完成向全球电池头部客户的设备交付，并持续优化材料 [7] - 航空航天领域：部分涂层项目已完成产品开发和试生产，即将进入工程鉴定阶段；自主研发的飞机内饰涂层材料解决方案已对接关键厂商并启动认证 [7] - 低空经济领域：应用于低空飞行器的涂层解决方案已完成终端客户喷涂验证，并获得多家eVTOL厂商认可 [7] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：因2025年业绩低于预期，下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测。预计2026-2028年归母净利润分别为0.49亿元（前值1.84亿元）、0.73亿元（前值2.40亿元）、1.06亿元 [8] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为6.99亿元、8.05亿元、9.48亿元，增长率分别为-3.14%、15.03%、17.88% [9] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为0.31元、0.47元、0.68元 [9] - 估值指标：基于2026年4月23日股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为122倍、82倍、56倍；市净率（P/B）分别为4.3倍、4.1倍、3.9倍 [9][13]