报告行业投资评级 - 报告对多个医药子板块及具体公司给出了“维持推荐”或“强推”的投资建议，例如在创新药板块建议关注百利天恒、百济神州等，在医疗器械板块建议关注迈瑞医疗、澳华内镜等，在色谱填料行业关注纳微科技、赛分科技等，并对加科思给出了“强推”评级 [9][11][34][48][52] 报告核心观点 - 医药板块整体处于结构性机会中，各子板块在政策、技术、需求等多重因素驱动下呈现不同的投资主线，核心在于“创新驱动”和“国产替代” [9] - 国内色谱填料行业受益于生物药产业高速发展、国产替代深化及企业出海加速，正处于高景气成长周期，国内主要企业正通过产能扩张迎接新一轮高增长 [18][25][29][33] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周（报告期），中信医药指数下跌1.27%，跑输沪深300指数2.13个百分点，在30个一级行业中排名第21位 [6] - 本周医药板块涨幅前十的股票包括海泰新光（20.36%）、仁度生物（17.56%）、爱尔眼科（16.17%）等；跌幅前十的股票包括*ST赛隆（-22.63%）、奥锐特（-14.33%）、康乐卫士（-13.00%）等 [5][6] 板块观点和投资主线 创新药 - 中国已成为全球创新药研发的重要参与者，在研疗法数量高质量增长，海外授权总金额自2021年首次迈过百亿美元后热度持续攀升 [9] - 行业进入“创新驱动”的营收时代，建议关注百利天恒、百济神州、恒瑞医药、翰森制药、信达生物等公司 [9] - 以加科思为例，其pan-KRAS抑制剂JAB-23E73与阿斯利康合作全球研发加速，tADC和iADC新平台开辟治疗新范式，KRAS G12C抑制剂戈来雷塞已获批上市并纳入医保 [34] 医疗器械 - 高值耗材集采压力趋向缓和，创新驱动产业价值重估，建议关注春立医疗、迈普医学等 [9][35] - 医疗设备招投标规模呈现恢复性增长，2025年三季度相关企业出现收入端拐点，出海前景广阔，建议关注迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、联影医疗等 [9][35] - IVD板块政策扰动逐步出清，出海深入加强本地化布局，建议关注迈瑞医疗、新产业、安图生物等 [9][35] - 低值耗材头部厂商通过产品升级和海外产能规划构建新动能，建议关注英科医疗、维力医疗等 [9][35] - AI医疗、脑机接口等新兴技术有望带来行业变革 [9][35] 创新链（CXO+生命科学服务） - 海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，产业周期趋势向上，正从订单面向业绩面传导 [9] - 生命科学服务行业需求回暖，叠加国产替代深化和海外拓展，板块单季度收入同比从2024年第四季度开始转正，过去四个季度净利率从3.7%逐步提升至7.5% [9][37] 医药工业（特色原料药） - 特色原料药行业成本端有望改善，迎来新一轮成长周期 [9] - 2019年至2026年，全球有近3000亿美元原研药专利到期，仿制药替代空间约为298亿至596亿美元，将扩容特色原料药市场 [46] - 建议关注同和药业、天宇股份，以及纵向拓展制剂进入业绩兑现期的华海药业 [9][46] 中药 - 投资主线包括：1）基药目录预期带来的增长（独家基药增速远高于非基药）；2）国企改革（2024年后央企考核更重视ROE）；3）医保目录解限品种及高分红OTC企业 [11][41] - 建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝、片仔癀、同仁堂、东阿阿胶等公司 [11][41] 药房 - 处方外流可能提速（因“门诊统筹+互联网处方”模式推广及电子处方流转平台建成），且竞争格局有望优化（线上增速放缓，线下集中度提升） [11][38] - 建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂等上市连锁药房 [11][38] 医疗服务 - 行业环境净化后，民营医疗综合竞争力有望长期提升，商保及自费医疗快速扩容带来差异化优势 [11][40] - 建议关注固生堂、华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科、海吉亚医疗、国际医学等细分赛道龙头 [11][40] 血制品 - “十四五”期间浆站审批倾向宽松，各企业品种丰富度与产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰 [11] - 建议关注天坛生物、博雅生物 [11] 色谱填料行业专题 行业基本介绍 - 色谱填料是生物药生产下游纯化环节的关键耗材，以单抗生产为例，下游纯化环节占总成本65%以上，色谱填料成本占比可达30%以上 [14] - 色谱介质主要应用于制药工业领域，占整体市场规模比例达80% [14] 市场规模与驱动因素 - 2025年中国色谱介质市场规模为167亿元，预计2026年达203亿元，增长率21.56%；其中生物药色谱介质市场规模2025年为108亿元，预计2026年达132亿元，增长率22.22% [18] - 核心驱动因素是中国生物药产业高速发展，其市场规模从2018年的2622亿元增长至2024年的5348亿元，年复合增长率12.61%，预计2032年达11268亿元 [18] 竞争格局与国产化 - 全球及国内市场长期被Cytiva、Merck KGaA等国际巨头主导，国产化率较低 [19] - 国内主要企业包括：纳微科技（2025年色谱填料收入5.52亿元）、赛分科技（2025年工业纯化与分析色谱业务收入3.99亿元）、蓝晓科技（2025年生命科学板块吸附材料收入6.36亿元）以及博格隆 [20][21][27] - 国产化推动因素包括：国家产业政策支持、药企成本控制需求、供应链安全考量以及国内企业技术进步 [25] 国产企业增长方向 - 聚焦高景气赛道：如胰岛素、多肽、ADC等。2025年纳微科技在该领域相关填料销售收入约2.70亿元，同比增长约50%；赛分科技在胰岛素/多肽/GLP-1领域收入1.02亿元，同比增78.31% [29] - 抓住国产替代机遇：产品性能对标甚至超越国际品牌，正由“可选替代”向“首选方案”转变 [29] - 加速出海布局：全球市场规模为国内的5倍，空间广阔。2025年赛分科技境外收入0.87亿元（同比+20.6%），纳微科技海外收入0.84亿元（同比+72.5%） [29] 产能扩张 - 下游需求旺盛，国产企业陆续开启产能扩张。赛分科技扬州二期项目将新增年产20万升色谱填料产能；纳微科技拟定增募资不超过7.1亿元，其中5亿元用于生物层析介质及功能性微球生产项目 [33] 行业和个股事件 - 甘李药业的GLP-1RA双周制剂博凡格鲁肽（GZR18）针对肥胖合并阻塞性睡眠呼吸暂停的III期临床完成首例给药 [55] - 天境生物就菲泽妥单抗与渤健达成许可协议，潜在总交易金额最高可达8.5亿美元 [55] - 领泰生物的KRAS G12D口服蛋白降解剂LT-010391获美国FDA临床试验许可 [55]