报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告核心观点 - 公司2026年一季度业绩表现强劲，扣非归母净利润同比增长73.43%，合并效应逐步显现 [1][10] - 公司未来将持续保持行业领先地位，合并后新主体实力有望显著增强 [11] - 经纪业务市场份额行业第一，投行业务多项指标行业排名靠前，彰显合并后综合实力 [10][2] 2026年第一季度业绩表现 - 整体业绩：2026年第一季度累计实现营业收入162.3亿元，同比增长58.91%，环比下降5.71%；归母净利润63.9亿元，同比增长47.82%，环比增长11.39%；扣非归母净利润57.1亿元，同比增长73.43%，环比增长12.33% [10] - 盈利能力：加权平均ROE（非年化）为1.95%，较去年同期下降4.51个百分点 [10] 分业务板块表现 - 经纪业务：2026年第一季度累计实现经纪业务手续费净收入47.3亿元，同比增长78.23%，环比增长9.31% [10] - 2025年股基交易市场份额达8.56%，同比提升0.03个百分点，排名行业第一 [10] - 君弘APP及通财APP平均月活1570万户，排名行业第一 [10] - 资产管理业务：2026年第一季度累计实现资管业务收入17.6亿元，同比增长50.50%，环比下降17.13% [2] - 截至2026年第一季度末，旗下华安基金、海富通基金及富国基金的非货AUM分别为6264亿元、2414亿元、8650亿元，较2025年末分别增长18.2%、增长14.7%、下降2.6% [2] - 投资银行业务：2026年第一季度累计实现投行收入7.5亿元，同比增长6.56%，环比下降62.82% [2] - 按发行日统计，2026年第一季度公司IPO承销规模45亿元，同比增长78%，行业排名第二；再融资规模42亿元，行业排名第六；债券承销规模3774亿元，同比增长12%，行业排名第二 [2] - 投资业务：2026年第一季度累计实现投资净收入53.8亿元，同比增长34.49%，环比增长19.02% [11] - 截至2026年第一季度末，公司金融投资规模9481亿元，同比增长29%，环比增长3%；其中交易性金融资产7148亿元，同比增长27%，环比增长2% [11] - 测算2026年第一季度公司投资杠杆为2.82倍，同比增加0.53倍；经营杠杆为4.88倍，同比增加0.85倍 [11] - 测算公司2026年第一季度年化投资收益率为2.30%，同比下降0.23个百分点，环比上升0.31个百分点 [11] 未来盈利预测与估值 - 营业收入预测：预计2026/2027/2028年营业收入分别为706.39亿元、781.03亿元、838.92亿元，同比增长11.9%、10.6%、7.4% [3][11] - 归母净利润预测：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为267.34亿元、298.27亿元、321.73亿元，同比增长-3.9%、11.6%、7.9% [3][11] - 每股收益预测：预计2026/2027/2028年每股收益分别为1.50元、1.67元、1.81元 [3][11] - 估值水平： - A股：当前股价对应2026-2028年PB估值分别为0.87倍、0.82倍、0.77倍 [3][11] - H股：当前股价对应2026-2028年PB估值分别为0.76倍、0.72倍、0.68倍 [3][11]