投资评级 - 维持“买入”评级 [9][11] 核心观点 - 美的集团于2025年底成立新能源事业部，以合康新能及科陆电子为核心运营主体，聚焦光伏与储能两大产业，彰显其将新能源业务作为重点发展方向 [3][6][9] - 从需求端看，清洁能源渗透率仍处低位，光伏装机预计延续高增，将带动新型储能行业保持高景气度 [3][7][9] - 从份额端看，公司当前在光伏EPC与储能集成业务的市场占有率均较低，未来有望借助集团的客户与供应商资源，以及协同海外渠道体系，实现市场份额的稳步提升 [3][7][9] 业务战略与组织架构 - 2025年12月，公司宣布成立新能源事业部，由执行总裁王建国兼任总裁，通过事业部制和最高管理层直接执掌，明确了新能源业务的增长目标和考核机制 [6][19] - 新能源业务以合康新能（2020年收购）和科陆电子（2022-2023年控股）为核心运营主体，2026年2月计划进一步通过定增增强对合康新能的控制权 [19][20] - 合康新能聚焦光伏解决方案、户用储能及光伏逆变器，科陆电子聚焦智能电网与储能系统，两者在产品与解决方案上形成协同 [20][22] 光伏业务前景 - 行业需求强劲：2025年全国光伏新增装机容量3.2亿千瓦，连续六年增长；累计装机容量达12.0亿千瓦，同比增长35.48% [7][46]。但2025年第一季度国内太阳能发电量占比仅为5.0%，对比海外市场（如希腊2024年渗透率达27.9%）提升空间巨大 [7][52][60] - 公司布局与增长：合康新能主要布局光伏产业链下游的EPC环节。2022年以来其光伏EPC收入持续高速增长，2025年收入同比增长74.2% [7][70]。截至2025年末，公司在手新建EPC项目超十个，预计合计装机规模近2.34GW [7][70] - 份额提升空间大：2024年和2025年，合康新能国内光伏EPC市场占有率经测算分别仅为0.43%和0.64%，份额提升潜力可观 [7][74] 储能业务前景 - 行业高速增长：截至2025年底，中国新型储能累计装机规模达144.7GW，2020-2025年复合年增长率高达113.01% [8][83]。2024年全球新型储能新增装机188.5GW，其中中国市场占59% [8][88]。预计至2034年，全球储能市场规模将达7379亿美元，2024-2034年复合年增长率为14.9% [8][88] - 公司业务矩阵：科陆电子主要布局工商业及大型储能领域，合康新能则切入户用储能，共同打造储能全品类矩阵 [8] - 科陆电子的竞争策略：在传统直流侧或交流侧储能领域份额较低，但较早切入交直流一体新技术路径（如2025年推出Aqua-C系列液冷集装箱储能系统），有望凭借先发优势在该细分赛道取得发展 [8][104] - 合康新能的竞争优势：其户储产品参数已接近主要竞争对手，且户储产品具备消费品属性，强调渠道和售后服务能力。公司正联合美的楼宇科技事业部，借助集团成熟的海外渠道网络（例如在意大利、英国、德国等地的布局）快速打开市场 [8][116] 财务预测与估值 - 报告预计美的集团2026-2028年归母净利润分别为466.92亿元、490.71亿元和520.74亿元 [9][117] - 对应市盈率分别为13.0倍、12.4倍和11.7倍 [9][117]