核心观点 - 参考2025年下半年信用利差极致压降的历史经验，应关注利差长期结构性变化的趋势[1] - 当前30-10年国债利差并未大幅压降，债市行情仍相对健康，看涨或仍是大方向[1][7] 从30-10年国债利差理解本轮债市行情 - 近期债市行情偏强，10年和30年国债收益率分别突破1.80%和2.30%的阻力位[2][14] - 本轮行情呈现“压利率不压利差”特征：以4月10日为基准，30年和10年国债收益率累计下行约5.83BP和5.27BP，而30-10年利差仅小幅压降约0.56BP[2][14] - 30-10年国债利差被视为债市投机情绪的晴雨表：2021-2024年债牛期间，利差从58.39BP压缩至23.69BP；2025年以来债市震荡，利差走阔至约48.71BP[2][15] - 债市行情驱动因素发生变化：2021-2024年债牛由长端（30年国债）领涨，投资者拉长久期追逐资本利得；2025年以来，行情驱动转向中短债，投资者更重视票息收益[3][16] - 本轮由短债催化的上涨行情更为稳健，因为投资者情绪谨慎，交易重心在于票息确定性而非单纯追逐长久期资本利得[3][18] 关注利差长期结构性变化趋势 - 当前30-10年国债利差处于2016年以来50.7%分位水平[4][19] - 2025年下半年信用利差出现极致压降，成功突破此前20BP的下限，一度创下6.23BP的近10年最低水平[4][19] - 投资者结构长期变化是信用利差突破下限的主因：2025年二季度后央行态度转向宽松，资金利率自3月高点快速回落；同时权益市场走强，压制长债行情，使短债及高票息、低久期品种更受青睐[4][21] - 银行理财配置力量提升改变信用债市场结构：截至2025年末，银行理财持债规模达1.91万亿元，其中信用债约5741亿元，占比超过30%，其买入并持有的配置特征削弱了传统信用利差买卖信号的有效性[6][21] - 30-10年国债利差同样面临长期结构性变化：保险预定利率从3.5%降至2.0%，提升了保险资金配置超长期国债和地方债的灵活度，可能推动30-10年利差中枢系统性下移[6][24] 或应更多关注利差而非利率变化 - 对于当前债券市场，应更多关注30-10年国债利差，因其能更好反映债市投资及投机情绪，也是衡量久期策略与票息策略优先级的重要因素[7][25] - 展望下一阶段，尽管10年和30年国债收益率已下探至阻力位下方，但在30-10年国债利差未出现明显压降的基础上，债市行情仍相对健康；若后续利差出现快速压降可考虑逐步止盈[7][25] 债市周度观察（2026年4月20-24日） - 10年国债收益率先下后上呈震荡格局，4月24日收盘时10年国债活跃券收报1.7550%，30年国债活跃券收报2.2740%[13] 高频实体跟踪（部分数据摘要） - 物价、工业、投资地产及出行消费等相关高频指标图表显示近期经济各领域运行状况[11][35][44][62]