长江证券·2026-04-25 17:47量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 本报告未涉及具体的量化预测模型或策略模型，主要进行的是基于持仓数据的描述性统计分析。 量化因子与构建方式 本报告未构建传统意义上的预测性阿尔法因子，而是基于基金持仓数据，定义并计算了一系列用于刻画基金对特定板块（如CPO、硬AI）配置情况的描述性统计指标。这些指标可视为分析基金行为的“观测因子”。 1. 板块配置仓位因子 * 因子名称：CPO总仓位、硬AI联合仓位、双龙头合计仓位等。 * 因子构建思路：通过计算基金对特定概念板块的持仓市值占其净资产的比例，来量化基金对该板块的配置强度与暴露程度[15]。 * 因子具体构建过程： 1. 确定股票池：CPO、存储芯片、算力租赁、液冷服务器、PCB等主题的股票池取自通达信概念指数成分股[15]。 2. 计算单只基金对单一主题的仓位：对于某一只基金，其对于某个主题（如CPO）的仓位计算公式为： 其中，持仓股票i市值为该基金持有该股票的数量乘以期末股价[15]。 3. 计算“去重口径”的硬AI联合仓位：为避免跨主题股票重复计算，按预设顺序（CPO -> 存储芯片 -> 算力租赁 -> 液冷服务器 -> PCB）依次剥离重合股，计算每个主题的新增仓位，然后加总得到基金的硬AI联合仓位[28][35]。 4. 计算“不去重口径”的主题仓位：直接使用原始股票池计算每个主题的仓位，不进行跨主题去重，以反映基金经理对各细分环节的真实参与程度[39][42]。 5. 计算双龙头合计仓位：针对中际旭创和新易盛两只股票，计算其合计持仓市值占基金净资产的比例[23]。 2. 基金参与度因子 * 因子名称：板块持有基金数、基金参与率。 * 因子构建思路：通过统计持有特定板块股票的基金数量及其在总体本中的占比，来衡量该板块在机构投资者中的普及程度和共识广度[16][23]。 * 因子具体构建过程： 1. 定义“配置”：将基金持仓明细中出现任一只特定板块（如A股CPO）概念股的基金，定义为当前配置该板块的基金[15]。 2. 统计绝对数量：在指定报告期（如2025H2），统计配置了该板块的基金总数[16]。 3. 计算参与率：用配置了该板块的基金数量，除以当期披露全持仓的主动权益基金总数[16]。 3. 持仓结构集中度因子 * 因子名称：龙头股内部持仓占比、前十大基金持股集中度。 * 因子构建思路：通过分析基金在板块内部（如双龙头占CPO仓位比）或个股层面（如前十大基金持股占比）的仓位分布，来刻画配置的集中程度与资金结构[25][45]。 * 因子具体构建过程： 1. 计算板块内部集中度：对于已配置CPO的基金，计算其持有的双龙头股票合计市值占其CPO板块总持仓市值的比例[25]。 2. 计算个股层面集中度：对于特定个股（如新易盛），计算所有持有该股的基金中，持仓市值排名前十的基金其持股总数占所有基金持股总数的比例[45][47]。 模型的回测效果 本报告未进行基于历史数据的策略回测，因此无相关模型回测效果指标。 因子的回测效果 报告展示了基于2025H2截面数据及2023H1至2025H2时间序列数据，上述“描述性因子”的统计结果，用于刻画公募基金对CPO及硬AI板块的配置现状与演变特征。 1. CPO板块配置因子取值（2025H2截面） * CPO总仓位（全样本）：中位数 4.17%，75分位 12.20%，90分位 26.12%，最大值88.69%[16]。在总样本池中的仓位占比为 13.24%[16]。 * CPO总仓位（已配置样本）：中位数 7.05%[16]。 * CPO参与率：78.53% (3,701只/4,713只)[16]。 * 双龙头合计仓位（全样本）：中位数 0.00%，75分位 3.46%，90分位 12.74%。在总池子中仓位占比 4.60%[23]。 * 双龙头合计仓位（持有任一龙头的样本）：中位数 5.41%，75分位 12.81%，90分位 18.15%[23]。 * 双龙头高配基金：双龙头仓位均超过8%的基金有 268 只，占全样本 5.69%，合计规模3,426.57亿元[17]。 * 双龙头占CPO仓位比（已配置样本）：中位数 1.83%，75分位 40.02%，90分位 60.84%[25]。 2. 硬AI板块配置因子取值（2025H2截面） * 硬AI联合仓位（去重口径，全样本）：中位数 15.37%，75分位 30.92%，90分位 54.58%。在总池子中仓位占比 28.60%[35]。 * 各主题新增参与率与仓位（去重口径）： * 存储芯片：参与率 80.56%，总池子仓位占比 7.23%[35]。 * 算力租赁：参与率 69.42%，总池子仓位占比 2.17%[35]。 * 液冷服务器：参与率 80.56%，总池子仓位占比 3.74%[35]。 * PCB：参与率 73.80%，总池子仓位占比 2.22%[35]。 * 各主题真实仓位（不去重口径）：CPO 13.24%，存储芯片 7.74%，算力租赁 3.10%，液冷服务器 9.19%，PCB 5.81%[40][42]。 * 硬AI高仓位基金：硬AI联合仓位在70%以上的基金有 185 只，平均规模11.62亿元[35][43]。 * CPO零配但配置其他硬AI的基金：有 794 只，其中补充仓位达10%以上的占比 47.27%[35][43]。 3. 龙头股持仓结构因子取值（时间序列与截面） * 新易盛持股集中度（2025H2）：前十大内基金持股占比 92.00%，基金数占比60.99%；前十外基金持股占比 8.00%，基金数占比39.01%[45][47]。 * 中际旭创持股集中度（2025H2）：前十大内基金持股占比 93.96%，基金数占比68.19%；前十外基金持股占比 6.04%，基金数占比31.81%[45][48]。 * 新易盛持有基金数时间序列：从2023H1的 622 只增长至2025H2的 1,510 只，持股总数在1.45至1.83亿股间波动，2025H2为 1.69 亿股[44][47]。 * 中际旭创持有基金数时间序列：从2023H1的 868 只波动至2025H2的 1,660 只，持股总数在1.29至2.12亿股间波动，2025H2为 1.46 亿股[48]。 4. 按管理规模分组的配置因子取值（2025H2截面） * 不同规模组CPO仓位：0-10亿组 8.93%，10-20亿组 8.38%，20-50亿组 9.95%，50-100亿组 12.23%，100亿以上组 12.89%[50][51]。 * 不同规模组硬AI总仓位：0-10亿组 20.80%，10-20亿组 20.58%，20-50亿组 22.83%，50-100亿组 25.29%，100亿以上组 26.58%[50][51]。 5. 潜在增量结构因子取值（2025H2截面） * 低配账户数量：已配置CPO但仓位低于10%的基金有 2,291 只，占已配置样本的 61.90%；其中仓位低于5%的有 1,517 只，占比 40.99%[55][64]。 * 零配账户数量：当前未配置A股CPO的基金有 1,012 只[55][64]。