量化模型与构建方式 1. 模型名称：期现连续对冲策略（当月/季月）[42] 模型构建思路： 通过持续做空股指期货合约来对冲持有标的指数现货的风险，利用股指期货的基差（通常为贴水）作为策略的收益来源之一[42] 模型具体构建过程： 1. 回测区间：2022年7月22日至2026年4月24日[43] 2. 现货端：使用70%的资金，持有对应标的指数的全收益指数[43] 3. 期货端：使用剩余30%的资金，做空与现货端等额名义本金的股指期货合约（IC/IF/IH/IM）[43] 4. 调仓规则： * 连续持有当月或季月合约[42] * 当持有合约距离到期日不足2日时，在当日以收盘价平仓，并同时以收盘价卖空下一个当月或季月合约[43] 5. 每次调仓后，根据产品净值重新计算现货及期货端的持仓数量[43] 6. 备注：模型不考虑交易手续费、冲击成本及期货合约的不可无限细分性质[43] 2. 模型名称：期现最低贴水对冲策略[42] 模型构建思路： 在期现对冲框架下，通过动态选择市场上年化基差贴水幅度最小的股指期货合约进行对冲，旨在最大化基差收敛带来的收益[42] 模型具体构建过程： 1. 回测区间：2022年7月22日至2026年4月24日[44] 2. 现货端：使用70%的资金，持有对应标的指数的全收益指数[44] 3. 期货端：使用剩余30%的资金，做空与现货端等额名义本金的股指期货合约（IC/IF/IH/IM）[44] 4. 调仓规则： * 在调仓日，计算所有可交易期货合约的分红调整年化基差[44] * 选择年化基差贴水幅度最小的合约进行开仓[44] * 同一合约至少持有8个交易日，或持有至该合约距离到期日不足2日时，才可进行下一次调仓（排除剩余到期日不足8日的合约）[44] * 每次调仓选择后，即使结果仍是持有原合约，也需继续持有满8个交易日[44] 5. 每次调仓后，根据产品净值重新计算现货及期货端的持仓数量[44] 6. 备注：模型不考虑交易手续费、冲击成本及期货合约的不可无限细分性质[44] 量化因子与构建方式 1. 因子名称：分红调整年化基差[19][20][21] 因子构建思路： 股指期货的实际基差受到标的指数成分股在合约存续期内分红的影响，为了准确衡量期货合约的定价偏差，需要从实际基差中剔除预期分红的效应，并进行年化处理以便于跨期比较[9][19][20] 因子具体构建过程： 1. 首先，基于指数成分股历史分红情况，预测标的指数在特定期货合约存续期内的预期分红点位（例如，IC当季合约存续期内预期分红点位为81.10）[10][21] 2. 计算预期分红调整后的基差：[20] 其中，实际基差 = 期货合约收盘价 - 标的指数收盘价[19] 3. 将调整后的基差进行年化处理，得到最终因子：[21] 2. 因子名称：波动率指数 (VIX)[58][59] 因子构建思路： 借鉴海外成熟经验并结合国内期权市场实际，通过计算一系列期权合约的隐含波动率，构建反映市场对未来30天标的资产波动率预期的指数[58][59] 因子评价： VIX指数能够反映期权投资者对标的资产未来波动水平的预期，具备期限结构，可用于分析市场在不同时间跨度内的波动预期差异[59] 3. 因子名称：偏度指数 (SKEW)[58][63] 因子构建思路： 通过计算不同行权价格下期权隐含波动率的偏斜形态，构建用于刻画市场对标的资产未来收益率分布（尤其是尾部风险）预期的指数[63] 因子具体构建过程： SKEW指数衡量波动率曲线的偏斜程度。当市场担忧下跌风险时，看跌期权需求上升，虚值看跌期权的隐含波动率被推高，导致波动率曲线向左倾斜（负偏），SKEW指数值升高[63] 因子评价： SKEW指数是洞察市场对潜在极端风险担忧程度的有效工具，常被称为“黑天鹅指数”。指数高于100通常表明投资者对市场大幅回调的担忧加剧[63] 模型的回测效果 （回测区间：2022年7月22日至2026年4月24日）[43][44] 1. IC当月连续对冲模型，年化收益-3.39%，波动率3.80%，最大回撤-12.24%，净值0.8792，年换手次数12，2026年以来收益-0.56%[46] 2. IC季月连续对冲模型，年化收益-2.75%，波动率4.86%，最大回撤-10.94%，净值0.9013，年换手次数4，2026年以来收益-0.76%[46] 3. IC最低贴水策略模型，年化收益-1.90%，波动率4.54%，最大回撤-9.19%，净值0.9311，年换手次数17.16，2026年以来收益-1.04%[46] 4. IF当月连续对冲模型，年化收益0.14%，波动率2.82%，最大回撤-3.95%，净值1.0052，年换手次数12，2026年以来收益-0.43%[51] 5. IF季月连续对冲模型，年化收益0.56%，波动率3.21%，最大回撤-4.03%，净值1.0210，年换手次数4，2026年以来收益0.04%[51] 6. IF最低贴水策略模型，年化收益1.05%，波动率2.97%，最大回撤-4.06%，净值1.0396，年换手次数15.28，2026年以来收益0.14%[51] 7. IH当月连续对冲模型，年化收益0.90%，波动率2.86%，最大回撤-4.22%，净值1.0340，年换手次数12，2026年以来收益-0.25%[54] 8. IH季月连续对冲模型，年化收益1.94%，波动率3.26%，最大回撤-3.75%，净值1.0743，年换手次数4，2026年以来收益0.52%[54] 9. IH最低贴水策略模型，年化收益1.56%，波动率2.91%，最大回撤-3.91%，净值1.0596，年换手次数14.75，2026年以来收益0.32%[54] 10. IM当月连续对冲模型，年化收益-6.28%，波动率4.28%，最大回撤-21.53%，净值0.7852，年换手次数12，2026年以来收益-1.15%[56] 11. IM季月连续对冲模型，年化收益-5.15%，波动率5.38%，最大回撤-18.06%，净值0.8210，年换手次数4，2026年以来收益-1.65%[56] 12. IM最低贴水策略模型，年化收益-4.06%，波动率5.10%，最大回撤-14.41%，净值0.8569，年换手次数15.28，2026年以来收益-0.65%[56] 因子的回测效果 （截至2026年4月24日） 1. 分红调整年化基差因子（IC当季），取值-5.33%[22] 2. 分红调整年化基差因子（IF当季），取值-3.25%[27] 3. 分红调整年化基差因子（IH当季），取值-0.14%[32] 4. 分红调整年化基差因子（IM当季），取值-8.26%[37] 5. VIX因子（上证50，30日），取值17.86，2024年以来分位数31%[4][59] 6. VIX因子（沪深300，30日），取值17.92，2024年以来分位数32%[4][59] 7. VIX因子（中证500，30日），取值29.56，2024年以来分位数69%[4][59] 8. VIX因子（中证1000，30日），取值25.88，2024年以来分位数39%[4][59] 9. SKEW因子（上证50），取值101.94，2024年以来分位数81.5%[64] 10. SKEW因子（沪深300），取值106.28，2024年以来分位数89.0%[64] 11. SKEW因子（中证500），取值105.32，2024年以来分位数92.8%[64] 12. SKEW因子（中证1000），取值107.81，2024年以来分位数91.2%[64]
金工定期报告20260425：谨慎仍是主旋律
东吴证券·2026-04-25 19:34