报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周5Y以内信用利差压缩约1BP，中长久期品种或有补跌压力；城投债利差多数变动1BP以内；产业债利差多数压缩，混合所有制地产债继续走扩；二永债利差窄幅波动，10Y期利差压缩；产业永续债超额利差持平，城投超额利差分化；“评级虚高”问题或引监管重视，需关注相关主体评级下调风险 [2][7] 各部分总结 5Y以内信用利差压缩约1BP，中长久期品种或有补跌压力 - 本周利率先下后上，曲线再度陡峭化，1Y期下行3BP，3Y期持平，5Y、7Y和10Y期国开债收益率分别上行1BP、2BP和2BP [2][9] - 除5Y品种外，其余等级信用债收益率均有所回落，1Y期各等级信用债收益率下行4BP；3Y期各等级收益率下行1BP；5Y期AAA级收益率上行1BP，其他等级持平；7Y期各等级收益率下行3BP；10Y期各等级收益率下行1 - 2BP [2][9] - 考虑周五利率显著调整，中长久期信用债下周或面临补跌压力 [2][9] - 信用利差多数压缩，1Y和3Y期信用利差压缩1BP；5Y期AAA级利差持平，其他等级压缩1BP；7Y期各等级压缩5BP；10Y期各等级压缩3 - 4BP [2][9] - 评级利差方面，1Y和3Y期各评级利差持平；5Y期AAA/AA+利差压缩1BP，其余持平；7Y期各评级利差持平；10Y期AAA/AA+利差压缩1BP，AA+/AA持平 [9] - 期限利差方面，AAA等级7Y/5Y期限利差压缩3BP，其余走扩2 - 3BP；AA+和AA等级7Y/5Y利差压缩2BP，其余走扩1 - 3BP [9] 城投债利差多数变动1BP以内 - 外部评级AAA级平台利差多数持平或上行1BP，云南、宁夏、山西下行1BP；AA+级平台利差多数持平或下行1BP，内蒙古、海南、宁夏、西藏上行1BP，云南下行4BP；AA级平台利差多数持平或下行1BP，安徽、海南、山西上行1 - 2BP，四川下行2BP [3][13] - 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差多数均持平或上行1BP，省级平台中新疆、云南、宁夏、山西下行1BP，地市级平台中辽宁、贵州下行1BP，云南下行4BP，区县级重庆、四川、河北下行1BP [18] 产业债利差多数压缩，混合所有制地产债继续走扩 - 央企地产债利差压缩7BP，地方国企利差压缩3BP，民企地产债压缩7BP，混合所有制地产债利差走扩25BP [3][22] - 龙湖利差走扩1BP，美的置业压缩2BP，万科走扩262BP，华发持平，保利压缩7BP [3][22] - AAA和AA+等级煤炭债利差持平，AA等级压缩2BP；各等级钢铁债利差压缩1BP，化工债利差压缩0 - 1BP [3][22] - 陕煤利差持平，河钢压缩1BP，晋能煤业持平 [3][22] 二永债利差窄幅波动，10Y期利差压缩 - 1Y期AAA - 级二级资本债收益率下行4BP，其余等级下行2BP，利差变动均在1BP以内；各等级永续债收益率下行3BP，利差持平 [4][28] - 3Y期各等级二级资本债收益率上行0 - 1BP，各等级永续债收益率下行0 - 1BP，利差均与收益率变动持平 [4][28] - 5Y期各等级二级资本债收益率上行1 - 2BP，利差均上行1BP；AAA - 级永续债收益率和利差持平，其余等级下行1BP [4][28] - 10Y期各等级二级资本债收益率下行0 - 1BP，利差压缩2 - 3BP；各等级永续债收益率下行1 - 2BP，利差压缩4 - 5BP [4][28] 产业永续债超额利差持平，城投超额利差分化 - 产业AAA级3Y永续债超额利差持平于10.17BP，处于2015年以来的18.05%分位数；产业5Y永续债超额利差持平于13.21BP，处于37.64%分位数 [4][30] - 城投AAA级3Y永续债超额利差走扩1.39BP至7.50BP，处于19.96%分位数；城投5Y永续债超额利差压缩1.52BP至9.63BP，处于12.25%分位数 [4][30] “评级虚高”问题或引监管重视，关注相关主体评级下调风险 - 国内信用评级体系存在评级虚高和区分度不足的问题，截至2026年4月23日，AAA级发行人家数占比高达28.90%，2025年度，公司信用类债券和金融债券发行主体中AA+级及以上占比73%，存续主体中AA+级及以上占比57% [5][32] - 4月以来监管密切关注评级业务开展情况，后续评级虚高问题或迎来整治 [5][33] - 后续首次发债主体获取AAA评级或者存量评级上调难度进一步增加，投资者需重点关注存在商票、非标持续逾期等较大负面舆情，或者基本面出现明显恶化主体，尤其是公募、理财参与较多的AAA主体评级被下调的风险 [5][33] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差由华福证券研究所整理与统计，历史分位数是自2015年初以来 [34] - 产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权） - 同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差 [34] - 银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差 - 同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债信用利差 - 同等级同期限中票信用利差 [34] - 样本筛选标准及其他：产业和城投债均选取中票和公募公司债样本，并剔除担保债和永续债；若某个券的剩余期限在0.5年之下或者5年之上，则将其剔除统计样本；产业和城投债皆为外部主体评级，而商业银行采用中债隐含债项评级 [34]