报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内外现货基差下滑，精废铜价差扩大，全球显性库存继续减少，铜估值偏中性；驱动方面，短期铜精矿加工费创新低驱动偏多，美元指数反弹和全球制造业PMI走弱驱动偏空；价格层面，美伊谈判仍具有不确定性，但权益市场走势反映海外市场情绪面偏暖；产业上看铜矿供应维持紧张，部分矿企下调全年生产指引加剧了紧张预期，铜废料供应同样偏紧；国内精炼铜供应紧张边际缓解，铜价反弹后精废价差扩大，去库速度放缓；总体铜价支撑较强，但如果没有进一步的供应扰动或宏观事件驱动，短期价格预计维持高位震荡；本周沪铜主力运行区间参考101000 - 106000元/吨，伦铜3M运行区间参考13000 - 13800美元/吨 [14] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 供应：铜精矿现货加工费下滑，处于历史最低水平，粗铜加工费持平，冷料供应边际平稳；自由港公司印尼Grasberg铜矿复产慢于预期，全年产量指引下调至约8亿磅，较原预期减少约10万吨 [11] - 需求：铜价震荡冲高，现货成交有所转弱，铜加工企业开工率回落，精铜杆、铜板带开工率均下滑；国内精废价差反弹，再生铜杆开工率低位反弹 [12] - 库存：三大交易所库存加总114.3万吨，环比减少3.5万吨，上期所库存减少3.9至20.1万吨，LME库存减少0.8至39.3万吨，COMEX库存增加1.1至54.9万吨；上海保税区库存减少0.5万吨；华东地区现货升水期货35元/吨，LME市场Cash/3M贴水62.7美元/吨 [13] - 进出口：国内电解铜现货进口处于盈亏平衡附近；2026年3月中国精炼铜进口量为27.9万吨，同比下降21.1%，1 - 3月累计进口量为73.4万吨，同比减少23.3%；3月净进口量为22.1万吨，环比增加9.6万吨、同比减少22.7%，1 - 3月累计净进口量同比下降40.3% [13] 期现市场 - 期货价格：铜价高位运行，沪铜主力合约周涨0.17%，伦铜周跌0.45%至13289美元/吨 [21] - 现货价格：展示了不同时间点长江有色价、广东南海价等多种铜材及再生铜的价格及价差 [25] - 升贴水：国内铜价冲高回落，基差先抑后扬，华东地区铜现货升水期货35元/吨；LME库存环比减少，注销仓单比例抬升，Cash/3M贴水小幅缩窄至62.7美元/吨；国内电解铜现货进口处于盈亏平衡附近，洋山铜溢价下滑 [28] - 结构：沪铜远月维持Back结构，伦铜远月曲线趋于平坦 [31] 利润库存 - 冶炼利润：进口铜精矿现货粗炼费TC创新低，报至 - 81.4美元/吨；华东硫酸价格持稳，对铜冶炼收入仍有正向贡献 [36] - 进出口比值：离岸人民币贬值，铜现货沪伦比值抬升 [39] - 进出口盈亏：铜现货进口盈亏震荡 [44] - 库存：三大交易所库存加总114.3万吨，环比减少3.5万吨，上期所库存减少3.9至20.1万吨，LME库存减少0.8至39.3万吨，COMEX库存增加1.1至54.9万吨；上海保税区库存3.0万吨，环比减少0.5万吨；上期所库存减量主要来自上海、江苏和广东，铜仓单数量较上周减少18534至112043吨；LME库存减少，减量来自亚洲仓库，北美和欧洲库存增加，注销仓单比例提高 [47][50][53] 供给端 - 电解铜月度产量：2026年3月中国精炼铜产量环比增加约6万吨，预计4月产量环比回落；按国统局数据，2026年3月精炼铜产量132.6万吨，同比增长8.7%，全年累计产量378.5万吨，同比增长9.3% [58] - 进出口情况：2026年3月我国铜矿进口量为263万吨，同比增长10.0%，1 - 3月累计进口量为756.3万吨，同比增加6.6%；未锻轧铜及铜材进口量41.6万吨，同比减少10.9%、环比增加10万吨，1 - 3月累计进口量为111.5万吨，同比减少14.2%；进口阳极铜6.9万吨，环比增加1.2万吨、同比增长40%，1 - 3月累计进口12.2万吨，同比增长14.2%；精炼铜进口量为27.9万吨，环比增加7.5万吨，同比下降21.1%，1 - 3月累计进口量为73.4万吨，同比减少23.3%，3月净进口量为22.1万吨，环比增加9.6万吨、同比减少22.7%，1 - 3月累计净进口量28.3万吨，同比下降40.3%；3月出口精炼铜量为5.8万吨，环比减少2万吨，国内现货铜进料加工出口盈利扩大；3月再生铜进口量为22.8万吨，环比增加6万吨，同比增长20%，1 - 3月累计进口量为62.8万吨，同比增加9.7%；3月来自俄罗斯、澳大利亚等国进口比例提升，来自智利、秘鲁等国进口比例下降 [61][64][67][73][76][70] 需求端 - 消费结构：全球电解铜消费结构中电力占46%等；中国电解铜消费结构中建筑占26%等 [80] - 制造业PMI：中国3月官方制造业PMI环比回升，RatingDog综合PMI抬升，制造业景气度改善；海外主要经济体制造业景气度分化，美国、欧元区景气度改善，日本、印度、英国景气度弱化；4月欧元区和美国制造业PMI初值好于预期 [83] - 下游行业产量数据：2026年3月产量同比增长的有冷柜、冰箱等，同比下降的有彩电、交流电动机等；1 - 3月累计产量同比增长的有冷柜、发电设备等，同比下降的有汽车、交流电动机等 [86] - 房地产数据：2026年3月国内地产数据延续偏弱，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，但除施工外降幅均收窄；2025年12月国房景气指数下滑 [89] - 下游企业开工率：3月中国精铜杆企业开工改善强于预期，预计4月开工率下滑；3月废铜制杆企业开工率低位反弹，预计4月开工率维持低位；3月漆包线企业开工率明显反弹，预计4月开工率下滑；3月电线电缆开工率反弹，预计4月开工率下滑，弱于去年同期；3月铜管企业开工率反弹，预计4月开工率环比下滑；3月黄铜棒企业开工率反弹，预估4月开工率下滑；3月铜板带开工率走强，预计4月开工率维持高位、高于去年同期水平；3月铜箔开工率抬升，预计4月开工率小幅抬升；电解铜制杆周度开工率下调，低于去年同期水平；再生铜制杆开工率回升，维持相对低位；电线电缆周度开工率回落；铜板带开工率略微下滑 [92][95][98][101][104][107] - 精废价差：国内精废价差扩大，周五精废价差报1768元/吨 [112] 资金端 - 沪铜持仓：沪铜总持仓环比增加37768至1071098手（双边），其中近月2605合约持仓172636手（双边） [117] - 外盘基金持仓：截至4月21日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例提高至21.8%；LME投资基金多头持仓占比提高（截至4月17日） [120]