报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美伊谈判不确定性大，市场情绪谨慎；中东冲突使供应端缩减，海外电解铝产量同比转降，现货紧张格局将维持，为铝价提供强支撑；国内下游开工率下滑，进口亏损偏大利于出口增加，需关注实际去库情况，若国内去库加速，铝价有望进一步走强；沪铝主力合约运行区间参考24500 - 25500元/吨，伦铝3M运行区间参考3500 - 3700美元/吨 [11][13] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 供应端：3月电解铝产量同比增3.1%、环比增10.7%，4月产量预计环比下滑、同比增幅约2.9%；3月铝水比例季节性提升，4月预计小幅提升；3月海外电解铝产量257.2万吨，同比微增，4月因中东局势及检修产量将同比转降 [12] - 库存&现货：4月23日铝锭库存149.1万吨，周环比增4.0万吨，保税区库存6.4万吨，环比增0.8万吨，铝棒库存28.3万吨，环比减1.5万吨；4月24日LME铝库存37.6万吨，周环比减1.3万吨；国内华东铝锭现货贴水收窄，LME市场Cash/3M升水走强 [12] - 进出口：3月中国原铝进口量25.5万吨，环比增5.4万吨、同比增3.3万吨，出口量1.5万吨，环比增0.5万吨、同比增0.6万吨，净进口量24万吨，环比增4.8万吨、同比增2.7万吨；沪铝现货进口亏损维持偏大，利于出口 [12] - 需求端：国内铝下游龙头企业开工率下滑至64.6%，铝棒、铝杆、铝合金开工回暖，铝型材开工率下滑，铝板带、铝箔开工相对稳定；3月国内汽车产量降幅收窄，地产数据边际改善，新开工、竣工面积降幅缩窄 [12] 期现市场 - 期货盘面：铝价高位震荡，沪铝周内跌2.57%至24865元/吨，伦铝周涨1.3%至3591美元/吨 [23] - 期限价差：国内铝价震荡回调，连一 - 连三贴水走扩 [28] - 现货基差：各地区铝锭现货升贴水分化，华东、中原现货贴水收窄，华南现货贴水扩大 [31] - 地区升贴水价差：中原、华东现货相对偏强 [36] - LME升贴水：LME铝Cash/3M升水走强 [41] 利润库存 - 电解铝冶炼利润：原铝冶炼利润下滑，维持历史高位附近 [48] - 电解铝库存：4月23日铝锭库存149.1万吨，周环比增4.0万吨，保税区库存6.4万吨，周环比增0.8万吨 [53] - 铝棒库存：4月23日铝棒库存合计28.3万吨，周环比减1.5万吨 [56] - LME库存：4月24日LME铝库存37.6万吨，周环比减1.3万吨，仍处数年低位；3月LME原铝注册仓单中印度铝占比降至7.4%，俄罗斯铝占比提升至91.8% [59][62] 成本端 - 铝土矿价格：国内外铝土矿价格持稳 [67] - 氧化铝价格：国内氧化铝价格震荡下移，进口氧化铝价格反弹 [72] - 电解铝冶炼成本：阳极价格持稳，动力煤价格抬升 [77] 供给端 - 氧化铝：3月氧化铝运行产能环比增加，月度产量环比提高8.0%，同比提高4.3% [83] - 电解铝：3月电解铝产量同比增长3.1%、环比增长10.7%，4月预计下滑，同比增幅约2.9%；3月海外电解铝产量257.2万吨，同比微增，4月因中东局势及检修产量将同比转降 [86] - 铝水比例：铝棒加工费反弹，周度铝水比例抬升至75.23%；3月国内铝水比例环比提升9.3个百分点至73.7%，3月电解铝铸锭量同比增加5.3%、环比减少18.1%，4月预计提高1.8个百分点 [89] - 电解铝分省产量：3月各省电解铝产量较2月环比增加 [92] 需求端 - 铝材产量&铝锭出库：1 - 3月中国铝材累计产量1524.8万吨，降幅收窄至1.9%；截至4月20日，铝锭日度出库量为13.2万吨，环比增加0.2万吨，低于去年同期水平 [97] - 下游开工率：3月中国铝棒产量142.7万吨，同比下降4.2%，前3月累计产量389.4万吨，同比减少约5.2%，3月铝棒开工率环比提升，较去年同期低4.1个百分点；3月铝型材开工率回升，铝板带箔开工率反弹，仍低于去年同期；3月原铝合金锭开工率回升，铝杆开工率季节性反弹；3月再生铝合金开工率回升，铝锭与铝合金价差环比缩窄 [100][105][108][113] - 终端需求：3月国内汽车产量降幅收窄、家电产量总体增长，地产数据边际改善，新开工、竣工面积降幅缩窄；4月家用空调排产2132万台，较去年同期实际产量下降4.9%，冰箱排产821万台，较去年同期实际产量微降0.1%，洗衣机排产811万台，较去年同期实际产量下滑3.7% [116] 进出口 - 原铝进出口：3月中国原铝进口量25.5万吨，环比增加5.4万吨、同比增加3.3万吨，出口量1.5万吨，环比增加0.5万吨、同比增加0.6万吨，净进口量24万吨，环比增加4.8万吨、同比增加2.7万吨；铝锭现货进口亏损维持偏大 [121] - 铝锭进口来源：3月铝锭进口主要来自俄罗斯、印度、印度尼西亚、澳大利亚、马来西亚等，其中俄罗斯进口量占比达82% [125] - 铝材及再生铝进出口：3月未锻轧铝及铝材出口量48.5万吨，同比减少4.9%，1 - 3月累计出口145.6万吨，同比增长6.5%；3月再生铝进口量19.7万吨，环比增加5.9万吨、同比增长7.6%，1 - 3月累计进口量52.6万吨，同比增长3.9% [129] - 铝土矿及氧化铝进出口：3月中国铝土矿进口量2177.9万吨，进口矿占比80.8%，1 - 3月累计进口铝土矿5796.9万吨，同比增长23.6%；3月中国氧化铝出口量20.9万吨，进口量33.8万吨，净进口量12.9万吨，1 - 3月累计净进口量23.6万吨，去年同期为净出口61.3万吨 [132]