核心观点 - 重申市场中期将回归“两阶段上涨行情”的判断，短期超跌反弹后，后续将进入震荡休整阶段，2026年下半年市场总体可能向上突破并演绎新一轮创新高行情 [1][4] - 本轮市场底也是小盘成长风格底，成长风格回归呈现中美共振，但前期占优方向的赚钱效应上行将是慢启动，再创新高的时间以季度计 [1][4][5] - 一季报验证期结束，市场“重现实”特征需要新锚定点，二季度需关注5月关键事件、寻找新增景气来源以及主题活跃带来的赚钱效应扩散机会 [1][10] - 结构推荐维持不变，重点关注美伊冲突前强势的科技“重现实”方向，如光通信、燃机、储能，并提示下阶段新能源、新能源汽车和出口链的景气验证可能增加 [1][12] 市场中期格局与风格判断 - 市场中期格局为“两阶段上涨行情”，短期超跌反弹后，震荡休整阶段可能还会延续一段时间，2026年下半年市场总体可能向上突破并演绎新一轮创新高行情 [1][4] - 美伊冲突作为资产定价主要矛盾的阶段已告一段落，特别悲观的情景基本排除，风险偏好触底回升 [1][4] - 本轮市场底也是小盘成长风格底，其调整经历了进攻结构向顺周期切换、HALO交易及美伊冲突引发的高风险偏好资产出清，调整时间和幅度都相对充分 [1][5] - 成长风格回归呈现中美共振，美股纳斯达克和A股创业板均创下新高，这佐证了A股中期大概率仍是上行趋势 [1][5] - 对于暂时没有新催化的方向，绝对和相对收益的低点已经出现，但行情可能是慢启动，再创新高的时间是季度级别 [1][5] 短期行情特征与资金环境 - 震荡休整阶段的典型特征是少数景气结构演绎独立行情，但这些结构同样受行情规律约束，短期集中上涨反映业绩高增后，也会转向高位震荡阶段 [1][4] - 创业板短期涨幅与业绩高增对应，估值中枢并未明显抬升，内在稳定性较强，但短期集中上涨后，也正在转向高位震荡阶段 [5][12] - 短期增量资金环境弱于2026年第一季度：行业ETF规模在快速收缩后已底部企稳，但总体尚未回归增量流入；配置类资金增量流入边际走弱；固收+在脉冲式收缩后快速恢复 [6] - 当前的增量资金环境足以支持反弹，但支持突破略显不足，A股快速回到中期核心区间后，仍需要震荡休整一段时间 [6] - 4月初反弹以来，ETF规模扩张的行业主要是通信、电池、商业航天和半导体 [2][15] 二季度关注要点与结构推荐 - 二季度宏观关键验证节点包括：5月特朗普可能访华，构成地缘政治走向的关键验证期；5月美联储主席交接前后，货币政策预期可能更加明确 [1][10][11] - 经济结构性亮点仍是外需重于内需，内需改善即便延续也面临持续性担忧，不易带来高弹性投资机会 [1][11] - 新增高景气的重要来源可能是中国供应链安全与能源安全向出口出海链景气Alpha的转化，验证产品涨价及向海外顺价成本端压力的能力 [1][11] - 一季报验证期收官后，业绩空窗期开启，一个有利于主题行情演绎的窗口出现，后续可能阶段性演绎主题活跃、赚钱效应扩散行情 [1][11] - 当前涨幅较大的方向集中在科技龙头，赚钱效应扩散尚不明显 [1][11] - 结构推荐维持不变，短期重点关注美伊冲突前强势的科技“重现实”方向，如光通信、燃机、储能，这些方向上行动量强 [1] - 下阶段，新能源、新能源汽车和出口链的景气验证可能不断增加，“买景气”的效果可能显著好于前期“买对冲” [1][12] - 后续可能演绎阶段性主题扩散行情的方向包括商业航天和半导体，市场共识正在凝聚且行业ETF规模已有所扩张 [12]