报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 2026年第一季度出口表现较佳，归元平台新品周期仍强势 [1] - 第一季度业绩受汇兑损失影响，但出口销量占比提升、毛利率改善 [7] - 公司深耕电动智能化技术，并持续推进“生态出海”战略，完善全球市场布局 [7] - 考虑到市场竞争加剧和原材料涨价影响，下修了未来三年的盈利预测，但基于魏牌/欧拉在2026年的强劲新品周期以及坦克泛越野版本的上市，仍维持买入评级 [7] 财务表现与预测 - 2026年第一季度业绩：实现营收451亿元，同比增长13%，环比下降35%[7]；实现归母净利润9.5亿元，同比下降46%，环比下降23%[7]；实现扣非后归母净利润4.8亿元，同比下降67%，环比下降17%[7] - 销量与结构：第一季度批发销量26.9万辆，同比增长5%，环比下降33%[7]；出口销量13万辆，同比增长43%，环比下降24%[7]；出口销量占比达48%，同比提升13个百分点，环比提升5个百分点[7] - 平均售价与毛利率：第一季度平均售价为16.8万元，同比增长8%，环比下降3%[7]；毛利率为18.5%，同比提升0.6个百分点，环比提升1.2个百分点[7] - 费用率：第一季度销售/管理/研发费用率分别为5.8%/2.2%/5.0%，销售费用率同比提升0.1个百分点，主要因直营渠道及广宣持续投入[7] - 盈利预测调整：将2026/2027/2028年归母净利润预测下调至118/144/179亿元（原为133/163/211亿元）[7] - 未来收入预测：预计2026E/2027E/2028E营业总收入分别为2510亿元、2963亿元、3475.5亿元，同比增长12.64%、18.05%、17.30%[1] - 未来利润预测：预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为117.82亿元、143.98亿元、179.18亿元，同比增长19.43%、22.20%、24.44%[1] - 每股收益预测：预计2026E/2027E/2028E EPS分别为1.38元、1.68元、2.09元[1] 估值与市场数据 - 市盈率：基于最新摊薄每股收益，当前股价对应2026E/2027E/2028E的市盈率分别为14.69倍、12.02倍、9.66倍[1] - 市净率：当前市净率为1.96倍[5] - 股价与市值：收盘价20.23元，一年内股价区间为19.73-26.87元[5]；总市值约为1731.26亿元，流通A股市值约为1256.13亿元[5] 公司战略与技术 - 技术布局：深耕Hi4电混、柠檬混动、坦克平台等成熟技术，同时推进VLA智能驾驶大模型、归元平台等前沿技术的研发与落地[7] - 国际化战略：持续推进“生态出海”战略，巴西工厂已于2025年8月正式投产，提升了本地化生产能力[7]